政策與學(xué)術(shù)探討是兩回事。 

　　此輪經(jīng)濟(jì)是通脹還是通縮，不同的人有不同的觀(guān)點(diǎn)。大致說(shuō)來(lái)，站在貨幣主義的立場(chǎng)，會(huì)看到此輪貨幣泛濫，首先影響到了貨幣與資本市場(chǎng)，而后向其他價(jià)格市場(chǎng)蔓延，典型的就是上半年全球期貨價(jià)格的上漲，與新興市場(chǎng)股市的上漲，以及對(duì)沖基金的復(fù)活。而按照薩謬爾森等人的理論，CPI、PPI都在低位徘徊，不可能存在什么由于供給不足導(dǎo)致的通貨膨脹，只要通貨不緊縮就謝天謝地了。

問(wèn)題是，在這一輪金融危機(jī)以及前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘時(shí)代，我們看到了產(chǎn)能過(guò)剩與貨幣過(guò)剩并存，產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致終端產(chǎn)品價(jià)格停滯不前，而貨幣過(guò)剩的最大泡沫就是高在近500萬(wàn)億美元的金融衍生品市場(chǎng)。如果我們只看到產(chǎn)能過(guò)剩，對(duì)巨大的虛擬市場(chǎng)視而不見(jiàn)，就無(wú)法解釋由虛擬泡沫破滅產(chǎn)生的全球金融危機(jī)；如果我們只看到虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫，就會(huì)對(duì)迫在眉睫的產(chǎn)能過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要性麻木不仁。
 

        格林斯潘時(shí)代存在的“美國(guó)長(zhǎng)債之謎”，因?yàn)檫@次金融危機(jī)，謎底已經(jīng)揭曉。自2004年6月以后，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)次加息，到2005年9月20日是第11次加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率已經(jīng)從1%提高至3.75%，提升了2.75個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率從4.7%左右降至如今的4.2%左右，下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致美國(guó)10年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率之間的利差進(jìn)一步走低。此外，受長(zhǎng)債走勢(shì)的影響，美國(guó)30年期的按揭貸款利率也從2004年初的6.3%下降到年末的5.8%。
當(dāng)時(shí)格老提出的解釋是，一是國(guó)際短期資金充裕，持有美元非常多，這些資金沒(méi)有出口，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率非常低；二是前蘇聯(lián)解體之后，大量的高技術(shù)勞動(dòng)力加入到全球人才市場(chǎng)中來(lái)，這使得勞動(dòng)力價(jià)格上不去，因此對(duì)貨幣無(wú)法產(chǎn)生替代作用。事實(shí)上，從以后的金融發(fā)展來(lái)看，大量的貨幣失蹤與未納入統(tǒng)計(jì)的金融衍生品密切相關(guān)，就連美聯(lián)儲(chǔ)也是在泡沫破裂后才知道衍生品市場(chǎng)到底藏了多少資金，到底有多大的威力。 

如果在金融危機(jī)前，政策由于對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的無(wú)知而放縱錯(cuò)誤，那么，在金融危機(jī)后絕不應(yīng)該明知虛擬經(jīng)濟(jì)的巨大影響力，卻只求實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政績(jī)，而無(wú)度地用直升機(jī)撒錢(qián)。只要恢復(fù)信用流動(dòng)性，寬松的貨幣政策就應(yīng)該及時(shí)撤出，以免一病初愈，一病又起。

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)寬松貨幣政策的承受力是有一定限度的。金融危機(jī)爆發(fā)之后，各主要央行主導(dǎo)執(zhí)行的寬松貨幣政策導(dǎo)致虛擬市場(chǎng)回暖，同樣也讓貨幣市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始走高，7月份中國(guó)財(cái)政部3次低息國(guó)債拍賣(mài)失敗，而利率市場(chǎng)的掉期價(jià)格開(kāi)始上升，這說(shuō)明未來(lái)的通脹預(yù)期有所上升，必然帶動(dòng)貨幣價(jià)格的提升。按照索羅斯的說(shuō)法，政策與市場(chǎng)之間形成反身性，當(dāng)政策超過(guò)臨界點(diǎn)，市場(chǎng)就會(huì)做出意料之外的反應(yīng)，目前股市的震蕩同樣是對(duì)政策的畸形投射。一旦通脹預(yù)期真的上升，市場(chǎng)就會(huì)向下。
 

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        當(dāng)然，認(rèn)為貨幣政策會(huì)發(fā)生巨大變化是杞人憂(yōu)天。G2中的美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)8月12日宣布將繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率不變，并表示該利率很可能會(huì)繼續(xù)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，以保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇的軌道上。G2中的中國(guó)同樣如此，央行官員一再發(fā)表聲明，指出貨幣政策不會(huì)發(fā)生變化。為什么經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇而貨幣政策的大方向不變？是因?yàn)樾姓哂凶猿审w系的邏輯。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未穩(wěn)，誰(shuí)也不愿意承擔(dān)貨幣緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的罵名。格林斯潘意識(shí)到紙幣與黃金脫鉤必然導(dǎo)致通脹，但他絕對(duì)不會(huì)讓美元與黃金重新掛鉤，反而成為通脹的推手。作為學(xué)者的格老與作為政客的格老，面對(duì)的約束條件與邏輯是不同的。現(xiàn)在，除了寬松的政策，還有什么更好的復(fù)蘇武器嗎？
當(dāng)然，不要奢望貨幣政策一成不變，全球微調(diào)業(yè)已開(kāi)始。聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)發(fā)布聲明稱(chēng)，在經(jīng)歷了近幾十年里最嚴(yán)重且長(zhǎng)達(dá)兩年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在步入穩(wěn)定階段。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)宣布，暫停實(shí)施一項(xiàng)緊急措施，也就是在今年10月終止其總額達(dá)3000億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。而中國(guó)總體信貸量趨降是大勢(shì)所趨，中小銀行將成為下半年放貸生力軍已成定局。政策的微調(diào)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)改變的結(jié)果，貨幣維持上半年的政策，央行將成為惡性通脹的淵藪。 

不要擔(dān)心政策被學(xué)者誤導(dǎo)，學(xué)者觀(guān)點(diǎn)并非鐵板一塊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬市場(chǎng)反映都是政策的約束條件，任何政策不可能獨(dú)立其行。擔(dān)心政策被誤導(dǎo)，是杞人憂(yōu)天。