每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳旭    

5月8日，DR001（隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率）利率水平相對上日有所下降，報1.5294%。

回顧近日貨幣市場利率走勢，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當(dāng)天，貨幣市場資金利率便應(yīng)聲下行。不過，對比政策利率的下調(diào)幅度，貨幣市場利率下行幅度相對偏小。國債數(shù)據(jù)顯示，各期限國債到期收益率也不同程度下行。

光大證券研究所首席固定收益分析師張旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，今年一季度監(jiān)管層綜合施策引導(dǎo)債券收益率穩(wěn)健上行，同時也遏制住了債券市場中的“羊群效應(yīng)”，扭轉(zhuǎn)了投資者對于收益率單邊下行的預(yù)期。在美國加征高額關(guān)稅后，我國債券收益率并未過度下行，即便5月7日宣布降息后，10年期國債收益率依然走勢穩(wěn)健。

貨幣市場、資本市場利率不同程度下行

銀行間債券市場數(shù)據(jù)顯示，截至5月8日收盤，存款類機(jī)構(gòu)間債券質(zhì)押式回購品種中DR001加權(quán)利率報1.5294%，DR001收盤利率為1.5280%。

去年以來DR001加權(quán)利率走勢

而在此前一天即5月7日收盤，DR001加權(quán)利率報1.6613%，收盤利率1.6000%。前后對比，DR001加權(quán)利率下行0.13個百分點(diǎn)，DR001收盤利率下行0.07個百分點(diǎn)。

顯然，這是受政策利率調(diào)整帶動的結(jié)果。5月7日，人民銀行宣布，從2025年5月8日起，公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.50%調(diào)整為1.40%，下調(diào)幅度為0.1個百分點(diǎn)。政策利率下調(diào)也帶動了貨幣市場資金價格下調(diào)。

從同期限的存款類機(jī)構(gòu)間債券質(zhì)押式回購利率（DR007）來看，5月8日，存款類機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率為1.6112%，收盤于1.6300%。相對上一日均下行。5月7日，對應(yīng)DR007加權(quán)利率1.6802%，收盤于1.6800%。前后對比，存款類機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率下行約0.07個百分點(diǎn)，收盤利率下行約0.05個百分點(diǎn)。

從月度數(shù)據(jù)來看，4月存款類機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率為1.7594%。由此可見，政策利率調(diào)整后，貨幣市場利率下行明顯。

從相對更長期限的品種來看，存款類機(jī)構(gòu)間DR2M5月8日加權(quán)利率報1.6900%，5月7日報1.8000%，前后對比下行0.11個百分點(diǎn)。

再看資本市場國債利率。中債國債數(shù)據(jù)顯示，5月8日，3月期~10年期品種到期收益率對應(yīng)為1.4161%~1.6331%，而5月7日對應(yīng)到期收益率為1.4496%~1.6418%。數(shù)據(jù)顯示，各期限國債到期收益率均不同程度下行。其中10年期國債到期收益率下行0.0087個百分點(diǎn)，3個月期下行0.0335個百分點(diǎn)。

事實(shí)上，在5月7日央行宣布降息等一攬子貨幣政策措施的當(dāng)天，貨幣市場資金利率便應(yīng)聲下行。中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月6日，存款類機(jī)構(gòu)間DR007加權(quán)利率報1.7272%，收盤利率1.7000%，對比可見，5月7日對應(yīng)利率指標(biāo)水平有所下調(diào)，分別較上一日下行0.047個百分點(diǎn)、0.02個百分點(diǎn)。不過，對比政策利率下調(diào)幅度，貨幣市場利率下行幅度偏小。

對債券進(jìn)行定價時仍需保持理性

部分投資者認(rèn)為，央行宣布降息后，債市并未出現(xiàn)明顯漲跌。張旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，市場的波瀾不驚正說明相關(guān)政策起到了“穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”的作用。雖然10年期國債收益率有可能在年內(nèi)觸及1.5%，但不應(yīng)以終局思維進(jìn)行債券投資。

張旭判斷，倘若未來再度出現(xiàn)市場利率過度下行、遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在政策利率前面的局面，調(diào)控者仍會對債券市場進(jìn)行有效的預(yù)期引導(dǎo)。所以，即便是在資金利率下行的時段，對債券進(jìn)行定價時仍需保持理性，給予收益率曲線中長端與7D OMO（7天期逆回購）利率之間合理的利差。

張旭表示，現(xiàn)階段，人民銀行主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號。在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率。7D OMO利率是當(dāng)前的政策利率，DR是我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率。

張旭表示，自2018年以來的大多數(shù)時段，DR007都是以7D OMO利率為中樞平穩(wěn)運(yùn)行的。當(dāng)然，在一些極端情況下，DR007也會階段性偏離7D OMO利率。

例如，今年一季度，為了遏制債券收益率的過快下行以及相伴生的“羊群效應(yīng)”和不理性交易行為，人民銀行科學(xué)引導(dǎo)DR007上行，就形成了DR007相對于7D OMO利率的“正偏離”。

從理論上講，張旭分析，市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運(yùn)行，既是健全市場化利率調(diào)控機(jī)制的應(yīng)有之義，也是內(nèi)嵌于“牽OMO利率之一發(fā)而帶動各市場利率全身”的必然選擇。因此，無論是“正偏離”還是“負(fù)偏離”，都會是階段性的。

部分投資者認(rèn)為，大行對融出資金的定價嚴(yán)重制約了DR007向OMO利率的回歸。張旭認(rèn)為，伴隨著銀行體系流動性的進(jìn)一步充裕，大行融出資金的利率也會下行。

有部分投資者擔(dān)心，DR007的下行無法有效向CD（Certificates of Deposit，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，簡稱CD）利率傳導(dǎo)。張旭認(rèn)為，CD利率仍有下行的空間。事實(shí)上，DR007的下行在一定程度上也是為了引導(dǎo)CD等利率的降低，畢竟CD是銀行重要的主動負(fù)債工具，其利率的高低不僅影響到銀行發(fā)放貸款的數(shù)量和價格，還影響到銀行的凈息差。

張旭強(qiáng)調(diào)，“DR007回落至OMO利率附近”應(yīng)當(dāng)是在不遠(yuǎn)的未來，但也不會是立刻。實(shí)際上，調(diào)控者在引導(dǎo)資金利率下行的過程中通常采用“軟著陸”“漸進(jìn)式”的策略，這樣有助于投資者對貨幣政策形成穩(wěn)定的預(yù)期。

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