每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 彭水萍

上周，債市呈現(xiàn)弱轉強的態(tài)勢，此前因跨季資金偏緊延續(xù)此前弱勢，隨后開始有資金回流，各期限、品種債券收益率全面大幅下行。值得注意的是，在一季度內(nèi)，政府債供給有所放量，外界在關注政策支持的同時，進一步關注配套下的貨幣政策走向，有關進一步寬松的政策預期仍是未來影響債市走勢的關鍵因素。

債市震蕩偏強，長債基金表現(xiàn)出色 

上周（3月31日-4月6日），債市整體呈現(xiàn)震蕩偏強的格局，但前后半程表現(xiàn)差異較大，呈現(xiàn)弱轉強的態(tài)勢，這與周內(nèi)跨越一、二季度有關。期間資金面的改善讓債市的表現(xiàn)有了不一樣的走勢情況。

具體看來，資金面方面，上周恰逢跨季，疊加央行貨幣政策邊際收斂，資金面易緊難松，跨季隔夜資金價格一度高達5%，跨季后資金面逐漸轉松，資金價格大幅回落至1.7%以下。

現(xiàn)券方面，上周初債市受跨季資金面偏緊影響，呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢，跨季后隨著資金價格大幅下行疊加美對等關稅政策落地，各期限、品種債券收益率全面大幅下行，長端較短端下行更多，期限利差有所收窄。

在基金方面，純債基金當中的中長期純債基金表現(xiàn)出色。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金在上周的平均收益率達到0.33%，領先短債基金的0.13%。部分債券基金單周收益率高達2%以上，例如國泰惠豐純債A、華泰保興尊益利率債6個月A以及東吳添瑞三個月A。

事實上，在權益市場震蕩調整的這段時間，債券型基金的熱度有所回升。疊加一些外部因素影響，此類投資品種的市場需求有所提升。從最近公布的基金發(fā)行來看，一些“固收+”基金的發(fā)行持續(xù)提升。

一些債券型基金在近期也出現(xiàn)提前結束募集的情況。有分析指出，債市經(jīng)歷大幅調整后，債券配置價值凸顯，投資者對債券基金的投資需求增加以及基金管理人積極把握建倉時機，或是債券基金提前結募的重要原因。在權益資產(chǎn)表現(xiàn)強勢之際，債券基金作為投資組合中的“穩(wěn)定器”，其配置價值仍不可忽視。

上周各類型債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計（來源：Wind）

一季度政府債供給放量，貨幣政策走向引關注

值得關注的是，在國債和地方債發(fā)行提速的背景下，國海證券的研報分析指出，今年一季度兩者合計發(fā)行量同比增長53%，凈融資額同比增長185%。

具體來看，國債發(fā)行節(jié)奏快，一季度國債凈融資占全年比例為30.2%，遠高于去年的14.4%。而國債主要投向為社保就業(yè)、教育等民生領域，偏向拉動消費增長。2025年1-2月社零同比增速4%，較2024年全年水平有所修復，但通脹仍處低位，價格水平有待提升。

地方債中，置換隱債的專項債發(fā)行進度較快 ，2025年一季度發(fā)行比例已近全年額度的70%。置換隱債專項債發(fā)行，可支持地方清理拖欠企業(yè)賬款，幫助改善企業(yè)現(xiàn)金流、信用狀況，進而提升企業(yè)盈利能力。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)看，2025年1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比增長2.8%，工業(yè)企業(yè)利潤同比下降0.3%，均好于2024年全年水平。

地方專項債發(fā)行進度相對較慢，在過去5年中，僅略快于去年的發(fā)行節(jié)奏（2021年提前批專項債額度在3月才下達）。專項債主要投向地方市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、土地儲備等項目，可有效拉動地方投資。但一季度專項債發(fā)行進度偏緩，二季度地方投資或受制約。

對債市而言，短期來看，經(jīng)濟基本面總量修復與結構分化并存，新舊動能轉化之際，需求不足是主因，關稅與外需對基本面負面影響預計二季度或將有體現(xiàn)，內(nèi)部政策對沖會形成基本面潛在支撐，經(jīng)濟修復的持續(xù)性仍需觀察。

諾安基金分析指出，債市前期因資產(chǎn)荒，收益率下行太多，階段性地脫離基本面和貨幣政策預期，在資金面和貨幣政策寬松預期邊際收斂的夾擊下，債市大幅調整，近期隨著資金面邊際緩和，債市有所修復，但資金面仍難言明顯寬松，后續(xù)央行態(tài)度是行情演變的關鍵，而基本面及外部壓力的邊際變化是誘因，預計短期債市維持震蕩偏強。

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