每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 陳旭    

“今年以來長短期債券收益率曲線日益平坦化，加之信用利差不斷收窄，以前能夠增厚債券收益的三板斧——拉長久期、加杠桿與信用下沉做法都基本失效，現(xiàn)在我們更多依靠債券價差交易增厚收益。”一家公募基金的債券交易員接受《每日經(jīng)濟新聞》記者微信采訪時感慨說。

但是，隨著債券價格波動加大，他發(fā)現(xiàn)要做好債券價差交易絕非易事：一方面，債券買賣若缺乏交易流動性，很容易放大債券價格波動幅度，影響其債券投資組合的整體投資風險；另一方面，如何以相對合理的價格開展債券交易，又是一大挑戰(zhàn)。

記者注意到，隨著債券市場持續(xù)發(fā)展，越來越多銀行不再局限于債券投資者的角色，紛紛涉足債券做市交易。

一家股份制銀行資金運營中心的負責人在一個公募基金合作發(fā)展峰會現(xiàn)場向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，他們正持續(xù)推進債券做市交易業(yè)務，促進債券市場交易深度的容量提升，與基金公司共同打造良好的債市生態(tài)。

此前，眾多銀行為了獲得債市做市交易資質(zhì)，也做了大量努力。比如2023年8月廈門國際銀行獲得做市商試運行權(quán)限，在試運行期間每日為近百只利率債與信用債持續(xù)提供雙邊報價，現(xiàn)券做市成交量超1700億元，有效促進債券交易與提升市場流動性。去年，廈門國際銀行獲批開展銀行間債券市場現(xiàn)券做市業(yè)務。

上述公募基金債券交易員表示，債券做市交易對金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理能力、流動性管理能力、債券交易能力均提出極高的要求。除了提供債券市場交易流動性與提升債券撮合交易效率，銀行等債券做市商還需向基金公司輸出債券市場價格發(fā)現(xiàn)能力，幫助基金公司降低負債端變動所帶來的換倉成本的同時，找到更具投資價值的債券標的。

公募基金對債券做市交易依賴度日益提高

受債牛行情影響，去年債券基金資產(chǎn)管理規(guī)模繼續(xù)增長。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，債券型基金規(guī)模為6.84萬億元，較2023年末增加1.52萬億元。

公募基金市場數(shù)據(jù)（2024年12月）

截至2024年12月末，債券型基金規(guī)模為6.84萬億元

與此同時，債券基金在債牛行情環(huán)境下也交出不錯的業(yè)績答卷。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2024年債券型基金平均收益率達到4.65%。

但是，如何延續(xù)良好的業(yè)績表現(xiàn)與規(guī)模增長效應，成為今年債券基金面臨的一大考驗。

上述公募基金債券交易員告訴記者，隨著債券收益率整體下行，息差保護變得日益薄弱，債券投資的收益來源已發(fā)生明顯變化。以往，債券收益率相對較高，債券基金只需采取買入持有到期策略，就能坐享較高的利息收入與投資收益；如今，債券收益率下行導致債券基金回報率相應走低，令越來越多債券基金等債券投資機構(gòu)不得不依賴債券價差交易增厚收益。

前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者透露，今年以來眾多金融機構(gòu)開始更多參與債券波段交易，包括擇時、擇券交易等。但無論是債券買入持有到期的配置策略，還是波段交易，其收益主要來自機構(gòu)對未來宏觀經(jīng)濟走勢與利率環(huán)境的準確預測，而很多機構(gòu)未必能準確預測未來經(jīng)濟走勢與利率環(huán)境，這時他們的應對能力也顯得相當重要，只要金融機構(gòu)的應對速度足夠快、應對能力足夠好，也能獲得較好的收益。

記者了解到，這也促使越來越多基金公司紛紛“擁抱”債券做市交易。

相比傳統(tǒng)債券中介，基金公司之所以日益青睞債券做市交易，主要是三大因素影響：

一是傳統(tǒng)債券中介的回價時效與質(zhì)量不穩(wěn)定，導致基金公司往往在債市行情波動時找不到報價；

二是貨幣經(jīng)紀的費用相對剛性，債券交易越多，由此產(chǎn)生的交易費用越高；

三是傳統(tǒng)債券中介的成交意向仍依賴人工操作，與前臺交易端隔斷，導致一筆交易出現(xiàn)2倍的工作量，這些因素很大程度上會影響基金公司的債券交易效率，并抬高債券交易成本。

針對傳統(tǒng)債券中介的業(yè)務痛點，銀行等債券做市商的債券交易報價頻率更高，交易兩端報價次數(shù)更多，能更高效地撮合債券交易，且做市商的價格發(fā)現(xiàn)能力相對較高，能根據(jù)債券收益率曲線“定價”技術(shù)提供更具競爭力的交易報價，令買賣雙方從中受益并有效壓降交易成本。

前述公募基金債券交易員表示，去年以來，越來越多基金公司青睞債券做市交易，還受到兩大因素影響。

一是更多策略和算法參與進來，推動整個債券交易市場快速向電子化發(fā)展，令基金公司日益依靠做市商獲取快速且更低成本的債券交易。

二是AI技術(shù)發(fā)展大幅提升基金公司債券交易員的市場信息搜集、歸納整理、擇時擇券交易與風險管理能力，比如以往國內(nèi)債券市場需花費3~5天才能消化某個政策影響，但在AI技術(shù)令債券交易員定價效率快速提升的情況下，如今債券市場只需1~2天就能消化相關(guān)政策影響，令債券交易員需要做市商提供更合理的債券報價，做好債券投資風險管理與博取超額回報的工作。

“今年以來，我們對債券做市交易的依賴度更高，因為一季度期間債券價格波動較大，多個交易日30年期國債日內(nèi)波動達到7~8個基點，所以我們更需要做市商快速完成債券交易，避免錯過最佳債券交易時機而蒙受額外的投資風險。”他強調(diào)。

今年以來十年期國債到期收益率走勢

應對基金公司個性化債券做市服務需求 銀行還需“練好內(nèi)功”

記者多方了解到，基金公司日益青睞債券做市交易，另一個原因是去年7月《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)的實施。

前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者表示，在《規(guī)定》實施后，基金公司從以往依靠債券中介機構(gòu)提供交易流動性，轉(zhuǎn)向主動縮減中介業(yè)務量，并轉(zhuǎn)向做市商開展債券交易詢價。目前，部分金融機構(gòu)的利率債中介替換率達到70%，以前都是中介提供債券報價交易，現(xiàn)在改由做市商完成。

這令一批擁有自主定價能力與電子化交易能力的銀行等頭部做市商“脫穎而出”，他們依托自身的量化電子定價與做市能力，通過高效承接機構(gòu)債券賣盤與尋找新買家，幫助眾多金融機構(gòu)盤活債券交易資金同時平抑債券市場波動。

前述股份制銀行資金運營中心負責人告訴記者，要成為脫穎而出的頭部債券做市商，銀行練好內(nèi)功顯得尤其關(guān)鍵。

比如在債券交易承接能力方面，銀行需建設(shè)全流程的電子化交易系統(tǒng)，實現(xiàn)債券做市吞吐量大、回復速度快、內(nèi)部自動匹配、交易清算快等目標；在債券做市服務方面，銀行需圍繞各個做市債券品種設(shè)立“銷售+交易”專項組，依托債券收益率曲線“定價”技術(shù)提供具有競爭力的雙邊報價等。

“此外，銀行需提供足夠資金，堅持為債券市場提供流動性。比如2022年四季度債市回調(diào)令理財產(chǎn)品出現(xiàn)較大贖回壓力期間，銀行需逆勢承接金融機構(gòu)的不少信用債賣盤，為他們提供資金流動性應對贖回壓力的同時，盡可能平抑信用債價格跌幅，避免理財產(chǎn)品與基金產(chǎn)品凈值進一步下跌引發(fā)更大的贖回風波。”他表示。

記者了解到，隨著債券市場持續(xù)發(fā)展，越來越多的基金公司還對銀行等債券做市商提出個性化要求，包括T+0交割、批量換券等。銀行若能滿足這些個性化需求，就能贏得更大的債券做市交易份額。

此外，隨著債券收益率整體下行，當前基金公司對更具收益率優(yōu)勢的債券品種配置需求日益增加，無形間對銀行等債券做市商優(yōu)質(zhì)品種挖掘能力提出更大考驗。

前述股份制銀行資金運營中心負責人向記者透露，2023年熊貓債信用等級與收益率都相對較高，他們給不少投資機構(gòu)推介這類品種并提供交易流動性支持。最終這些投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)，熊貓債日益受到資本追捧并實現(xiàn)價格上漲，給他們帶來可觀的收益。

他表示，作為債券做市商，銀行一面服務基金公司等金融客戶，一面對接廣大債券發(fā)行人，為基金公司推薦符合投資需求、具有價值的債券標的，幫助雙方找到真正的價值。

封面圖片來源：每經(jīng)資料圖