每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 張海妮    

對于三只松鼠（300783.SZ，股價27.31元，市值109.51億元）而言，2024年是“忙”著擬投資計劃和繼續(xù)推進“高端性價比”戰(zhàn)略的一年。從其近日發(fā)布的財報來看，三只松鼠在2024年取得了不錯的成績，營收為106.22億元（同比增長49.3%），重回百億元規(guī)模；歸母凈利潤同比增長逾80%至4.08億元。

4月3日，三只松鼠召開了2024年度業(yè)績說明會。在這場業(yè)績說明會上，投資者聚焦于三只松鼠為何選擇此時籌劃在港股上市，如何平衡加盟商訴求與公司利益，以及頻繁進行資本運作背后的邏輯是什么。

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線下銷售收入增長近五成：分銷增速快，門店增速低

三只松鼠起家于互聯(lián)網(wǎng)平臺，近年來逐漸開始拓展線下業(yè)務。這一動作的背景是，在中國零食市場，即使抖音、淘寶等電商平臺發(fā)展迅猛，但目前線下銷售市場仍占大頭。

2024年，從銷售模式來看，三只松鼠線下銷售實現(xiàn)營收32.15億元，同比增長48.62%，占比為30.27%，營收結(jié)構(gòu)基本未變。不過按照三只松鼠的說法，線下分銷業(yè)務中的平臺分銷被劃轉(zhuǎn)至線上銷售模式，如果還原后，線下銷售模式占營收比重為33.85%，同比提升3.44個百分點。

即使如此，30%的線下銷售占比與行業(yè)的整體情況相比仍然相去甚遠。根據(jù)灼識咨詢的一份報告，在中國零食市場，2023年線下銷售占據(jù)了80%的市場份額。這也就意味著三只松鼠在線下市場的拓展還有很大的空間，同樣也面臨不小的挑戰(zhàn)，線下市場與線上市場意味著不同的運營邏輯與資源。

具體來看，2024年，三只松鼠在線下的營收增長更多來自線下分銷收入的增長，同比增長了80%，而在線下門店方面的收入增幅不高，實現(xiàn)營收4.04億元，同比增長12.85%。

值得注意的是，2024年三只松鼠線下門店中，國民零食店的占比攀升明顯。財報顯示，截至去年末，三只松鼠線下門店累計開設333家，其中國民零食店296家，聯(lián)盟小店僅有37家。截至去年末，三只松鼠社區(qū)零食店僅有149家，原有店型有266家。

在門店經(jīng)營模式方面，目前三只松鼠采用加盟和直營兼有的方式，在4月3日的業(yè)績說明會上，有投資者問及三只松鼠的加盟店管控模式的特色，以及如何平衡加盟商利益訴求與公司統(tǒng)一品牌、品質(zhì)標準。

對此，三只松鼠董事長章燎源表示：公司門店業(yè)務布局以加盟為主，直營為輔。通過直營店打造標桿，進而輻射區(qū)域市場，形成加盟門店的品牌勢能。公司將以市場為導向，持續(xù)推出適配線下終端的商品，不斷滿足消費者需求，進而提升門店經(jīng)營水平。

圖片來源：每日經(jīng)濟新聞（資料圖）

回應赴港上市的原因：支持公司關(guān)鍵性投入、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

2024年10月，三只松鼠一連拋出多個資本運作公告，涉及新品牌、供應鏈以及線下渠道的投資。

新品牌方面，三只松鼠擬投資不超過1億元用于孵化新品牌，分別聚焦方便速食、健康輕食、滋補食養(yǎng)、巧克力等品類，擬收購安徽松鼠食養(yǎng)食品有限公司，拓展乳飲料品類；供應鏈方面，三只松鼠擬投資不超過2億元用于建設零食供應鏈及集約基地，涉及華東、北區(qū)和西南的基地或產(chǎn)業(yè)園。

線下渠道方面，三只松鼠擬收購湖南愛零食科技有限公司（以下簡稱愛零食）、未來已來（天津）科技發(fā)展有限責任公司（以下簡稱愛折扣）的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務及資產(chǎn)。公開資料顯示，愛零食和愛折扣在線下布局的門店數(shù)量合計已超1800家。

而這些資本運作究竟進展如何，是市場關(guān)注的焦點。有投資者在4月3日的業(yè)績說明會上提問上述三筆收購簽訂《投資意向協(xié)議》后的進展。對此，章燎源表示，投資事宜目前尚處于盡職調(diào)查及多方洽商中，具體方案尚未確定。

有進展的是三只松鼠的新品牌孵化。根據(jù)三只松鼠今年1月披露的公告，子公司安徽三只松鼠寵物食品有限公司成立，用于孵化“金牌奶爸”新子品牌，聚焦寵物食品品類。3月三只松鼠又披露，子公司蕪湖第二大腦咖啡有限公司成立，用于孵化“第二大腦”新子品牌，聚焦咖啡品類。

供應鏈方面，在4月3日的業(yè)績說明會上，公司高管回復：三只松鼠正打算補齊華南區(qū)域的短板。章燎源表示，2025年，公司將在“東區(qū)、北區(qū)、西南”后再添“華南”。此外，三只松鼠也試圖把供應鏈的觸角伸向海外，擬在東南亞建設工廠。

在披露2024年年報的當日，三只松鼠又披露了一則消息：公司正在籌劃赴港上市。在4月3日的業(yè)績說明會上，多名投資者都問及公司籌劃赴港上市的原因以及募集資金的用途。章燎源表示：一是支持公司在供應鏈全球化布局、數(shù)字化能力建設、線下渠道拓展等方面的關(guān)鍵性投入；二是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升融資靈活性和資本效率。

這一連串涉及產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)的資本動作，也可見三只松鼠的野心。也有投資者感到困惑：“當前的各種‘運作’是不是有一個明確的規(guī)劃和主線目標？”有投資者在4月3日的業(yè)績說明會上提問。章燎源表示，公司貫徹“高端性價比”總戰(zhàn)略，開展“全品類+全渠道”布局，并通過“品銷合一”網(wǎng)絡型組織實現(xiàn)承接和落地。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞（資料圖）