每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

事件：鹽津鋪?zhàn)影l(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41-42億元，同比增長(zhǎng)41.70%-45.15%；歸母凈利潤(rùn)5-5.1億元，同比增長(zhǎng)65.84%-69.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.7-4.8億元，同比增長(zhǎng)70.49%-74.12%。其中單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.95-11.95億元，同比增長(zhǎng)18.58%-29.40%；歸母凈利潤(rùn)1.04-1.14億元，同比增長(zhǎng)25.66%-37.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.94-1.04億元，同比增長(zhǎng)13.44%-25.51%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。

全渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，大單品打造持續(xù)進(jìn)行。從收入端看，銷(xiāo)售淡季疊加春節(jié)錯(cuò)期影響下，公司23Q4對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)基本持平。渠道方面，全渠道布局戰(zhàn)略進(jìn)展順利，新渠道拓展成為2022年以來(lái)公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。其中電商渠道含稅月銷(xiāo)售額保持較高水平；量販渠道在控股股東增資零食很忙集團(tuán)+零食很忙和趙一鳴戰(zhàn)略合并背景下，終端門(mén)店拓展+自身sku累加的增長(zhǎng)邏輯不變，有望保持較高收入增速。產(chǎn)品方面，公司有序規(guī)劃產(chǎn)品布局，第一梯隊(duì)核心單品辣鹵魔芋和鵪鶉蛋快速放量，月度銷(xiāo)售額持續(xù)向好，有望貢獻(xiàn)24年主要收入增量；第二梯隊(duì)重點(diǎn)品類(lèi)辣鹵零食和深海零食收入占比較高，終端表現(xiàn)良好；第三梯隊(duì)培育品類(lèi)薯片、烘焙、果干等仍處于爬坡階段，有望接力公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

生產(chǎn)成本進(jìn)一步下降，銷(xiāo)售費(fèi)用投入影響利潤(rùn)。從成本端看，原材料方面白糖價(jià)格上漲；大豆油、棕櫚油、黃豆等原輔料價(jià)格有所回落，整體原料成本有所下降。

生產(chǎn)方面公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，通過(guò)向上游采購(gòu)端的切入+產(chǎn)線效率的提升降低生產(chǎn)成本。其中重要單品魔芋通過(guò)體外控股股東在東南亞粗加工工廠的布局,有效降低采購(gòu)成本；鵪鶉蛋通過(guò)成立全資子公司切入上游養(yǎng)殖端，23年年底開(kāi)始供蛋，預(yù)計(jì)可進(jìn)一步保證產(chǎn)品品質(zhì)，平滑原材料價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)鹽津鋪?zhàn)?3年底布局馬鈴薯全粉智能化生產(chǎn)線，有望提升薯片類(lèi)產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)。從費(fèi)用端看，渠道費(fèi)用投入更少的零食量販等新渠道收入占比提升下，公司可將更多費(fèi)用資源投入至子品牌的打造，增強(qiáng)單品品牌力，助力市場(chǎng)開(kāi)拓下沉及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的提升。從利潤(rùn)端看，受24年銷(xiāo)售費(fèi)用提前釋放的影響，23Q4凈利率有所壓制。但公司供應(yīng)鏈優(yōu)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)疊加下盈利能力提升邏輯未變。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用及后續(xù)子品牌打造下銷(xiāo)售費(fèi)用的投入對(duì)利潤(rùn)端的影響。我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別至5.09/6.72/8.55億元（下調(diào)幅度為4.37%/3.31%/3.34%），對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為2.59/3.43/4.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為26/20/15倍。公司產(chǎn)品策略明晰，多渠道拓展順利，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；核心產(chǎn)品增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；渠道拓展不及預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)