每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，浙商證券發(fā)布研報點評裕同科技（002831）。

公司公告

12月29日，公司公告擬將提高2023年度至2025年度現(xiàn)金分紅比例：若公司無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出等事項發(fā)生，2023年度至2025年度，公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的合并報表歸屬于母公司股東凈利潤的60%。

資本開支逐年下降，分紅提高更好回饋股東

1）分紅比例大幅提升：2021、2022公司股利支付率均為約20%，2023年中報公司中期分紅3億元（超過去年全年分紅），本次將23-25年現(xiàn)金分紅比例提升至不低于60%，若按我們對23年預計的歸母凈利潤14.94億計算，23年分紅預計不低于8.96億，對應當前市值的股息率不低于3.5%，吸引力顯著提升。

2）分紅提升的背后是資本開支減少：裕同自上市以來始終保持較高的資本開支，建成了全球50余個生產(chǎn)基地和服務中心，伴隨多年資本投資進入收獲期，資本開支增速放緩。22年16億（-13.5%）、23年前三季度5.85億（-32%）。后續(xù)公司新增產(chǎn)能更多以智能工廠項目改造為主，我們預計土地、廠房開支不會有大的增加。

智能手機景氣如期修復，MR有望帶來新需求

1）全球智能手機去庫壓力減小、低基數(shù)下修復。根據(jù)TechInsights數(shù)據(jù)，預計2023年全球智能手機出貨量11.6億部（同比下降2.8%），分季度來看，Q1/Q2/Q3/M11分別增速為-14.2%/-7.7%/-0.3%/5.0%，且預計2024年全球出貨量達到12.11億部（同比增長4%）。

2）Q4國內(nèi)手機需求端表現(xiàn)較強。11月Vivo最新發(fā)布的年度影像旗艦X100系列，預售銷量相比上一代的X90和和X90Pro增長740%；小米14首銷10天全渠道銷量達144.74萬臺。

3）MR有望帶來增量市場。根據(jù)鳳凰網(wǎng)，A客戶首款頭顯設備Vision Pro預計將在2024年2月份正式發(fā)布。裕同子公司仁禾智能作為軟包材核心供應商，研發(fā)能力突出、凈利率優(yōu)勢明顯，裕同與A客戶合作深入、有望將訂單導入，我們預計單套包裝材料價值量較高（因為該款高端設備首發(fā)定價預計在3499美元起步）。

環(huán)保、煙酒持續(xù)向好，智能工廠鞏固競爭優(yōu)勢

1）環(huán)保包裝：公司環(huán)保業(yè)務目前大頭仍然服務3C類客戶為主，有望伴隨3C景氣修復同步向上。餐包方面，江西南昌（計劃7-10月重點治理“主動提供一次性塑料制品”等行為）、四川?。ㄓ行蛲茝V塑料替代產(chǎn)品）均已經(jīng)開始加大禁塑力度，看好裕同環(huán)保包裝未來成長空間。

2）煙包、酒包：持續(xù)切入多家省中煙公司合作，深耕中高端白酒客戶市場，受益于競爭格局優(yōu)化、自身份額預計抬升。

3）智能工廠陸續(xù)投產(chǎn)：許昌、合肥+武漢智能工廠全面投入運營；湖南工廠（一期順利落地）；蘇州、成都建設完成；重慶、九江、煙臺、越南等持續(xù)規(guī)劃建設中，持續(xù)降低人工成本、提升效率。

盈利預測與估值

裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計2023-2025年收入159.53億（-2.5%)、184.62億(+15.73%)、213.45億（+15.61%），歸母凈利14.94億(+0.4%)、17.35億(+16.13%)、20.05億（+15.58%），對應PE分別為17.13X、14.75X、12.76X，維持“買入”評級。

風險提示：原材料上漲、需求不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)