每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華魯恒升（600426）。

事件

華魯恒升發(fā)布公告：公司等容量替代建設(shè)3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，進(jìn)入試生產(chǎn)階段；公司高端溶劑項(xiàng)目已打通全部流程，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品，進(jìn)入生產(chǎn)階段。

投資要點(diǎn)

▌新項(xiàng)目建成投產(chǎn)，公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)

等容量替代建設(shè)3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，全廠機(jī)組容量和運(yùn)行方式不變，在滿足采暖期新增202.83萬(wàn)m2集中供熱采暖需求的同時(shí)，提高了公司蒸汽供應(yīng)的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)了清潔高效供熱，具有較高的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)保效益。高端溶劑項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可年產(chǎn)碳酸二甲酯60萬(wàn)噸（其中銷售量30萬(wàn)噸）、碳酸甲乙酯30萬(wàn)噸、碳酸二乙酯5萬(wàn)噸。項(xiàng)目的順利投產(chǎn)能夠進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

▌煤炭?jī)r(jià)格下降多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格上漲，Q3業(yè)績(jī)向好

公司前三季度新能源新材料/化學(xué)肥料/有機(jī)胺/醋酸及衍生品板塊收入分別為113.54/38.77/19.88/13.00億元，同比分別+1.7%/-4.4%/-59.6%/-23.6。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2023Q3尿素/己內(nèi)酰胺/己二酸/DMF/醋酸/碳酸二甲酯均價(jià)分別為2428/12838/9403/ 5661/4042/4230元/噸，環(huán)比分別+5%/+4%/-1%/+4%/+27%/-8%；同比分別-2%/+2%/-2%/-49%/+7%/-36%。原材料方面，秦皇島港動(dòng)力煤（Q：5500）均價(jià)為866元/噸，環(huán)比-5%，同比-32%。公司2023Q3銷售費(fèi)用率為0.19%，環(huán)比-0.01pcts；管理費(fèi)用率為1.43%，環(huán)比+0.34pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.26%，環(huán)比+0.15pcts；研發(fā)費(fèi)用率為1.74%，環(huán)比-0.7pcts。公司2023Q3凈利率為17.42%，環(huán)比+2.7pcts，同比+1.6pcts。

▌荊州基地首批項(xiàng)目投產(chǎn)，新項(xiàng)目建設(shè)助力成長(zhǎng)

2023年11月公司公告荊州基地的氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目、合成氣綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)。園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目、合成氣綜合利用項(xiàng)目為華魯恒升荊州基地首批項(xiàng)目，可年產(chǎn)尿素100萬(wàn)噸、醋酸100萬(wàn)噸、DMF15萬(wàn)噸、混甲胺15萬(wàn)噸。同時(shí)尼龍66高端新材料項(xiàng)目，年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目、蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目等穩(wěn)步推進(jìn)，打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

新產(chǎn)能投放助力公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為272、338、396.8億元，EPS分別為2.07、2.82、3.43元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.9、9.5、7.8倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)