每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 葉峰    

投基Z世代，Z哥最實在。

分享基金經(jīng)理的最新觀點，研判未來投資機(jī)會，這一直是本欄目的重要宗旨之一。

近期，基金二季報陸續(xù)出爐，也給我們提供了越來越多學(xué)習(xí)的機(jī)會。

今天，Z哥想跟大家分享的，是銀華基金頂流基金經(jīng)理的最新二季報觀點。李曉星在二季報中，用了整整6000多字的篇幅，詳解投資策略、運作分析，以及對下半年市場機(jī)會的看法。

之所以要分享李曉星的觀點，并不僅僅因為他是管理百億規(guī)模的頂流，也不因為他的觀點篇幅宏大。

在Z哥看來，之所以關(guān)注李曉星，有以下幾方面原因。

第一，長期業(yè)績優(yōu)秀，以李曉星的代表作銀華中小盤為例，成立以來收益673%，另一只規(guī)模達(dá)126億的產(chǎn)品銀華心怡靈活配置，近三年收益151%，排名同類產(chǎn)品前10%。

第二，李曉星保持高倉位，但配置均衡，不聚焦于某一細(xì)分領(lǐng)域，覆蓋了消費、地產(chǎn)、軍工、電子、計算機(jī)、傳媒、有色、醫(yī)藥、新能源等多個高景氣度的領(lǐng)域。這就需要基金經(jīng)理有足夠?qū)挼囊曇埃瑫r也需要基金公司提供更加強(qiáng)大的研發(fā)支持。

當(dāng)然，這兩個因素也不是Z哥最看重的。

更重要的是，李曉星將其個人資產(chǎn)的絕大部分，都買了他自己管理的基金，所以持有人的心情，他能夠感同身受，利益捆綁在一起，他能夠更有動力管好產(chǎn)品。這樣的基金經(jīng)理，和那些只管理基民的錢，用別人的錢炒股，還是有很大的區(qū)別。

好了，進(jìn)入主題，看看李曉星究竟如何總結(jié)上半年，展望下半年。6000字長文，Z哥不可能全文分享，因此抓一些重點。

第一部分：困境中如何應(yīng)對。

李曉星說，今年上半年是他擔(dān)任基金經(jīng)理以來，遇到的第三次比較困難的時期。第一次是2016年初，當(dāng)時A股遭遇歷史上罕見的熔斷。第二次是2018年底，基金幾乎遭遇全市場虧損。第三次，也就是今年上半年了。

李曉星在二季報中，向投資者致歉。他說：“基金凈值的回撤使得持有人承受了階段性的虧損，我深表歉意。我個人資產(chǎn)的絕大部分都買了我的基金，持有人的心情我感同身受。但市場的非理性下跌，使得很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票跌到了合理區(qū)間，這個都是未來超額收益的空間。我內(nèi)心對后市是非常樂觀的，二季度一直在增持我管理的基金。希望從長期的角度看，這些操作最終是可以被證明是正確的。

說實話，上半年，包括Z哥在內(nèi)，也一樣是很煎熬。Z哥自己，對基金的持倉進(jìn)行了一些小的調(diào)整，大方向依舊沒變。但也很難做到像李曉星，在二季度增持基金，也就是說繼續(xù)追加投入，確實是大部分人很難做到的。

追加投入，需要的不僅僅是勇氣，還需要對市場整體估值、基本面、景氣度進(jìn)行系統(tǒng)性的評估。

第二，上半年的對錯。

上半年投資上的對錯，李曉星總結(jié)稱，上半年四五月份在下跌時，在高倉位的基礎(chǔ)上持續(xù)加倉至滿倉。增持了可選消費、地產(chǎn)鏈、軍工、計算機(jī)和自動化等行業(yè)，目前看，可選消費、地產(chǎn)鏈、軍工和自動化的加倉取得了不錯的效果。

不足之處在于，由于擔(dān)憂俄烏沖突帶來全球供應(yīng)鏈的割裂，過早的減持了電動車上游。從持倉情況看，一季度末持倉的天賜材料、天奈科技，還有寧德時代，都被李曉星明顯減倉。

另外，4月份下跌中，沒有選擇加倉，錯過了光伏板塊的機(jī)會。

第三，下半年展望。

李曉星不看好石油價格繼續(xù)上漲，并且對歐洲、美國的基本面表示了悲觀和擔(dān)憂。

不過，對中國的經(jīng)濟(jì)前景，李曉星非常樂觀。地產(chǎn)的全面放松、基建項目端和融資端的發(fā)力、多維度的支持消費，盡管由于海外需求的問題出口數(shù)據(jù)可能逐步走弱，但總體來看，我們看好中國經(jīng)濟(jì)的V型反轉(zhuǎn)。

當(dāng)然，對于地產(chǎn)鏈，Z哥相對要悲觀一些，盡管政策寬松，但想重回當(dāng)年的盛況可能很難，對很多房企而言，能活下去就不錯了。

還有，李曉星非常看好消費的復(fù)蘇，他認(rèn)為中國居民消費能力一直在提升，現(xiàn)在只是消費意愿的問題。對于這一點，Z哥的觀點也不太一樣，我認(rèn)為居民消費能力最終還是取決于收入水平，以及對未來收入水平的預(yù)期。如果收入水平得不到提升，如果看不到未來幾個月有更多額外收入的情況下，要想消費復(fù)蘇，可能嗎？

所以，雖然我們關(guān)注和分享頂流基金經(jīng)理的觀點，也不等于完全照搬他們的觀點，每個人都有自己不同的看法，這才合理。

第四，行業(yè)看法。

這一部分，李曉星用了很大的篇幅，很用心的對各個行業(yè)進(jìn)行了分析。我們每個領(lǐng)域，用最簡單的話來分享結(jié)論。

消費目前估值修復(fù)到了合理區(qū)間，看好未來的估值切換。下半年保持樂觀，重點看啤酒、美護(hù)、消費醫(yī)療。新能源中對電動車中游、光伏制造相對謹(jǐn)慎，看好整車環(huán)節(jié)。另外，儲能將是明年增長最快的新能源細(xì)分賽道。風(fēng)電板塊雖然估值便宜，相對看好，但業(yè)績修復(fù)可能沒有那么快。

最后的”雜談“。

李曉星既是基金經(jīng)理，同時也是基金持有人，和基民一樣，只是一個普通人而已。

李曉星說，在市場波動的時候，他的內(nèi)心同樣也會害怕、也會懷疑、也會彷徨，平時勤勉積累的調(diào)研，與研究成果是為了在關(guān)鍵時刻組合不會漏水。但過度依賴個人獨立的投資與研究來持續(xù)戰(zhàn)勝市場，從概率上來說，并不是一個長期勝率很高的事情。

這個時候，基金公司整體投研平臺的水平，將會發(fā)揮越來越重要的作用，深入挖掘基于基本面的投資機(jī)會，堅持長期投資、價值投資的投資理念，努力持續(xù)提升投資業(yè)績，提高客戶滿意度，實現(xiàn)基金業(yè)績和持有人盈利驅(qū)動的規(guī)模增長才是長久之計。作為本基金的基金經(jīng)理，我們的愿望也很樸素，希望管理的組合可以不斷的創(chuàng)新高，我們的持有人可以微笑的打開自己的賬戶!

最后，分享一下李曉星管理的銀華心怡靈活配置，以及銀華中小盤兩只產(chǎn)品的最新持倉。

（風(fēng)險提示：權(quán)益基金屬于高風(fēng)險品種，投資需謹(jǐn)慎。本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議， 本人不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本人不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。定投過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

投資者在投資基金之前，請仔細(xì)閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品或者服務(wù)情況、聽取適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷市場，根據(jù)自身的投資目標(biāo)、期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素謹(jǐn)慎做出投資決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。市場有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的”買者自負(fù)“原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。）

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