每經(jīng)評論員李蕾 最近一段時間，“破發(fā)”成了市場的一個關(guān)鍵詞。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月22日，今年以來A股市場上市的114新股中，超過半數(shù)已經(jīng)破發(fā)，累計32只新股上市首日就遭遇破發(fā)。 這股愈演愈烈的破發(fā)潮當(dāng)然引起了二級市場投資者和一級市場投資機構(gòu)的廣泛關(guān)注，甚至連監(jiān)管機構(gòu)都“看不下去”了，上交所還就此組織多家券商召開座談會，對當(dāng)前市場的破發(fā)現(xiàn)象進行研討。 新股破發(fā)，受傷害最深的自然是背后的投資者。難怪有人說，有的VC/PE都開始虧到B輪了，估計感覺很受傷的機構(gòu)也不在少數(shù)，還有人勸投資人遠離Pre-IPO投資。 在筆者看來，其實投資人應(yīng)該遠離的遠遠不止Pre-IPO投資。到了這個階段，通過一輪一輪的估值與投資，投資標的的估值往往已經(jīng)到了一個比較高的水平，甚至很多時候都不是一個很理性的水平，到了二級市場就立刻被“打回原形”。真正存在問題的，是在這個過程中不斷抬高的估值。 最近有一家AI企業(yè)的估值故事非常有名——兩位投資界的大佬曾就這家公司未來值1000億美元還是5000億美元有過爭論，最后雙方妥協(xié)在3000億美元這個“中間數(shù)”。偏偏市場不遂人愿，這家公司上市后開盤即破發(fā)，不到1個月就跌了將近40%，最新市值僅為40億元，這個故事也在行業(yè)內(nèi)被人反復(fù)提起。 一級市場的火熱與二級市場的理性，當(dāng)中可能就隔著很多個這樣的“中間數(shù)”。 應(yīng)該說，一般情況下企業(yè)在一級市場估值應(yīng)該比二級市場低，讓投資者有投資的空間，這才是一級市場和二級市場估值應(yīng)該呈現(xiàn)的合理現(xiàn)象。但國內(nèi)的現(xiàn)狀往往是，很多機構(gòu)秉持著GBF（getbigfast）的理念，要么和其他機構(gòu)聯(lián)手投資某個行業(yè)的頭部公司，讓它成長得更快、估值更高；要么索性用錢直接砸出一個“天選之子”，恨不得在Pre-A輪和A輪就投出近億元甚至數(shù)億元，把資金和資源都堆給這個被投企業(yè)。 在充滿風(fēng)險和不確定性的投資行業(yè)，選擇一個看起來確定性相對強一些的標的無可厚非。但問題就在于，投資幾乎沒有什么一步到位的事情。 A輪過去還有B輪，C輪之后還有D輪，登陸資本市場之后還有中國股民。只要你相信這個企業(yè)還有成長空間，或者這個“擊鼓傳花”的游戲還將繼續(xù)下去，那么下一輪估值肯定會比前一輪高。更不用說在這個過程中，機構(gòu)之間存在常規(guī)的“抬轎子”操作，把估值再向上拱一拱；也有人為了搶奪項目份額，愿意付出更高的價格，這些都導(dǎo)致了明星項目估值的水漲船高。 就像并購大佬劉曉丹最近所說的，過去一年，不少公司在基本面沒有大改變的情況下，估值一輪一輪漲，投資人和創(chuàng)始人實現(xiàn)紙上財富自由。如今市場驟然變冷，接力的鼓點停止，“擊鼓傳花”的游戲不再，曾經(jīng)的估值就需要靠成長來實現(xiàn)。 當(dāng)然，破發(fā)并不是某個單一的原因所造成的，但一級市場的估值泡沫層層傳導(dǎo)，最終推高了IPO定價是一個不爭的事實。新股破發(fā)潮打破了過去一些投資人靠著企業(yè)估值倍增來盈利甚至套利的玩法，“穿舊鞋走新路”肯定是行不通了。在一個更理性的氛圍下，真正通過推動企業(yè)內(nèi)生增長來獲得收益，才是長久之計。