每經(jīng)記者 王海慜  陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

去年以來，對少數(shù)熱門行業(yè)、賽道的極致風(fēng)格演繹在市場上愈演愈烈。

比如白酒行情貫穿了去年全年，以至于無論什么個股“沾酒就漲”，各大基金也紛紛成了 “A股酒莊”。今年年初，市場的波動加大使得風(fēng)格又向傳統(tǒng)價值股切換，似乎各家機構(gòu)都在談周期、銀行。而最近一段時間，幾乎所有的機構(gòu)又都在關(guān)注新能源、半導(dǎo)體等高景氣、高成長賽道，似乎除了這些賽道之外，其他行業(yè)都沒有什么投資價值。

在這樣的風(fēng)格演繹之下，近期有不少堅持傳統(tǒng)估值框架的基金經(jīng)理受到了客戶和市場的壓力紛紛“剁手”新能源、半導(dǎo)體、軍工等當(dāng)前最熱門的賽道。例如最近有消息稱，某近期凈值表現(xiàn)不佳的基金經(jīng)理受到了來自渠道和大客戶的巨大壓力，要求其增加對于當(dāng)前這些熱門賽道的配置。

那么，近期讓基金經(jīng)理爭相“剁手”的“寧指數(shù)”究竟有多熱？《每日經(jīng)濟新聞》記者從北向資金動態(tài)、成交金額占比、重要股東增減持、兩融余額表現(xiàn)等四大維度為你解碼賽道股大熱背后的資金信號。

北向資金今年同樣追逐“賽道股”

在7月的最后一周，由于市場情緒擾動，北向資金曾短時撤出Ａ股，不過不久之后，北向資金又開始回補A股倉位。

據(jù)統(tǒng)計，今年8月4日北向資金全天凈買入55.46億元，已連續(xù)6日凈買入，為4月29日以來首次。

而整體看雖然7月市場的波動比較大，但北向資金整體上仍然凈流入Ａ股。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，7月北向資金凈流入A股107.62億元，北向資金已連續(xù)9個月凈流入A股超百億元。

據(jù)申萬宏源金融工程團隊統(tǒng)計，7月北向資金增持排名前六的行業(yè)分別為有色金屬、計算機、通信、家電、輕工制造、食品飲料。

與此同時，7月北向資金減持排名前六的行業(yè)分別為綜合、汽車、軍工、銀行、房地產(chǎn)、電氣設(shè)備。

圖片來源：國盛證券

值得注意的是，據(jù)國盛證券策略團隊統(tǒng)計，截至今年7月末，北向資金今年來凈流入Ａ股規(guī)模超2300億元，其中有多達四成的資金流入了新能源、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等今年來的A股熱門賽道，凈流入規(guī)模分別為481億元、307億元、138億元。另一方面，今年以來北向資金對白酒板塊則是另一番態(tài)度，截至7月末，北向資金凈流出白酒板塊259億元。

不過另一方面，盡管今年來北向資金大幅加倉了新能源、半導(dǎo)體等，但其對一直較為偏愛的部分消費等其他行業(yè)的龍頭沒有選擇大幅撤離的戰(zhàn)術(shù)。

據(jù)申萬宏源金融工程團隊統(tǒng)計，截至今年7月末，滬深股通資金持股比例前5的行業(yè)為家用電器、休閑服務(wù)、食品飲料、電氣設(shè)備、建筑材料，其中對家用電器、休閑服務(wù)、食品飲料三大行業(yè)持股比例合計為24%。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，所有境外投資者對單一上市公司的A股持股比例總和，不得超過該上市公司股份總數(shù)的30%。在實際操作中，外資持股比例達26%視為警戒點，達到28%則暫停外資購買。

8月6日開盤前，深交所在官網(wǎng)披露了截至8月5日外資持股比例在24%以上的深市公司名單。

記者注意到，在這份名單中，包括了多達11家公司，其中既有美的集團、格力電器、華測檢測、啟明星辰、廣聯(lián)達等“老面孔”，還包括了洽洽食品這樣最近才入圍的“新秀”?？傮w來看，盡管近期外資部分流出了諸如格力電器等傳統(tǒng)消費龍頭，但消費板塊目前仍然是外資重倉的對象。

瑞銀證券A股策略分析師孟磊本周一發(fā)表中國股票策略報告稱，近期A股市場的下跌主要是受海外市場情緒帶動，投資者擔(dān)憂外資撤離而使得北向資金占比較高的個股出現(xiàn)下跌。我們注意到滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)下滑至13.2倍，接近5年均值的12.8倍。但實際上，A股公司的基本面以及總體市場流動性并未發(fā)生明顯變化。我們認為，短期的波動已為長期投資者帶來了良好的配置機會。在國內(nèi)信貸增速觸底企穩(wěn)后（我們預(yù)計在今年10月左右），A股市場有望重拾上升趨勢，并跑贏MSCI中國。長期投資者可在估值更具吸引力時逐步增持"高質(zhì)量成長"消費股。

值得一提的是，A股的部分行業(yè)，諸如軍工行業(yè)即便在外資持續(xù)流出的背景下，其市場表現(xiàn)仍然持續(xù)向好。

中航證券軍工行業(yè)團隊日前發(fā)布研報稱，隨著滬深港通的開通，以及MSCI的持續(xù)擴容后，北向資金持續(xù)增持軍工行業(yè)，但中美關(guān)系終結(jié)了這一增長趨勢，去年下半年以來軍工行業(yè)的外資持股比例整體呈現(xiàn)下降趨勢，由最高時北向資金軍工持倉自由流通市值占比2.69%，降到當(dāng)前1.81%，總市值占比當(dāng)前不足1%。

中航光電北向資金持股比例與股價的反向走勢

截圖自：Choice數(shù)據(jù)

中航證券軍工行業(yè)團隊指出，對于個股來說，長期來看，股價表現(xiàn)和其基本面更為相關(guān)，如行業(yè)龍頭中航光電北向資金持股最高時可占其總市值的10.09%，當(dāng)前只有1.5%，盡管北向資金一路減持，但無妨其股價不斷新高。

在中航證券軍工行業(yè)團隊看來，軍工行業(yè)同個別其余行業(yè)不同，定價權(quán)當(dāng)前主要掌握在國內(nèi)投資者手中。

“賽道股”擁擠交易特征逐漸顯現(xiàn)

資金面上，截至8月5日收盤，滬深兩市成交額達1.29萬億，而這里也是兩市連續(xù)12個交易日達到萬億規(guī)模。

2014年以來A股的歷次放量

截圖自：Choice數(shù)據(jù)

事實上，從今年4月份以來，A股的成交額持續(xù)放大，尤其是進入7月份之后，成交額放大的情況更為明顯。

據(jù)觀察，從2014年以來， A股市場經(jīng)歷了多輪這樣的持續(xù)放量過程，例如2014年6月至12月、2015年2月至6月、2015年10月至11月、2019年2月至3月、2019年12月至2020年2月、2020年5月至7月。

而幾乎每一輪放量， A股的幾大指數(shù)（如上證指數(shù)、深成指、滬深300等）都會走出一波行情。不過，最近這4個多月的成交量持續(xù)放大卻沒有讓A股幾大指數(shù)出現(xiàn)明顯上漲，這與2019年12月至2020年2月的情景頗為類似。

當(dāng)時伴隨著成交量的持續(xù)放大，雖然上證指數(shù)出現(xiàn)滯漲，但是代表成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻出現(xiàn)了較為明顯的放量上漲。而彼時市場風(fēng)格的演繹也顯得較為極致，除了受無線耳機熱帶動的電子行業(yè)，以及計算機、生物醫(yī)藥等少數(shù)幾個風(fēng)口上的行業(yè)受到資金追捧外，其余大多數(shù)行業(yè)的表現(xiàn)均與上證指數(shù)滯漲的表現(xiàn)類似。

去年以來，這種個別行業(yè)“獨領(lǐng)風(fēng)騷”的極致風(fēng)格演繹在市場上愈演愈烈，比如一輪超級白酒行情貫穿了去年全年，以至于無論什么個股只要“沾酒就漲”，各大基金也紛紛成了 “A股酒莊”；今年年初，市場的波動加大使得風(fēng)格又向傳統(tǒng)價值股切換，似乎各家機構(gòu)都在談周期、銀行；而最近一段時間，幾乎所有的機構(gòu)又都在關(guān)注新能源、半導(dǎo)體等高景氣、高成長賽道。

Wind資訊顯示，代表傳統(tǒng)消費、金融龍頭的“茅指數(shù)”和代表新能源、半導(dǎo)體等高景氣賽道的“寧指數(shù)”的走勢從今年4月中旬開始分化 ，到5月中旬分化趨于明顯。時至今日，“寧指數(shù)”與“茅指數(shù)”的風(fēng)格分化演繹已趨向極致。

事實上，從A股20多年來的歷史來看，類似于如今新能源、半導(dǎo)體這樣的極致風(fēng)格演繹也有不少先例。例如，2005年“五朵金花”行情中的鋼鐵板塊、2007年牛市巔峰時期的銀行板塊、2010年三四季度的“煤飛色舞”行情、2014年末的券商單邊行情等等。

那么橫向?qū)Ρ葰v史，目前“寧指數(shù)”的熱度究竟已經(jīng)到了一種什么樣的程度呢？

圖片來源：東亞前海證券

據(jù)東亞前海證券策略團隊最近統(tǒng)計，當(dāng)前電子（半導(dǎo)體）和電新（新能源）行業(yè)成交額占全部Ａ股成交額的比例（5日移動平均）分別為 17.3%、12.75%，創(chuàng)下2021年來新高。從歷史上看，單個行業(yè)的成交額占總成交額達到20%左右，往往意味著行業(yè)熱度已經(jīng)達到極限水平。無論是2005年“五朵金花”中的公用事業(yè)（成交額占Ａ股總成交額最高的比例為19.45%）和鋼鐵（成交額占Ａ股總成交額最高的比例為20.64%），還是2007年的銀行（成交額占Ａ股總成交額最高的比例為19.8%），以及2009年和2011年的有色行情（成交額占Ａ股總成交額最高的比例為18.75%），2014年末的非銀行情（成交額占Ａ股總成交額最高的比例為23.4%），均是如此。

盡管在今年7月下旬，“寧指數(shù)”也曾經(jīng)歷一次快速殺跌，但從目前來看，賽道股、成長股的“高燒”依然沒有明顯退卻的跡象，擁擠交易的特征仍然較為顯著。據(jù)天風(fēng)證券宏觀團隊近日統(tǒng)計，在今年7月的最后一周，板塊方面，成長股的短期交易擁擠度較上一周（7月19~23日）的81%分位小幅回落至78%分位，目前仍較為擁擠，周中的快速下跌并沒有充分釋放風(fēng)險。當(dāng)前消費和金融的短期交易擁擠度相較上一周分別下降10%和4%，目前處在12%分位左右的低位；周期的擁擠度與上一周持平，處于中高水平。

圖片來源：每市

而從各券商發(fā)布的8月金股組合來看，電子（半導(dǎo)體）、電氣設(shè)備（新能源）等當(dāng)前的熱門賽道仍然是目前各大券商推薦的首選。其中電子行業(yè)成功擠掉此前已經(jīng)連續(xù)近10個月排名各券商月度金股組合中推薦次數(shù)榜首的化工行業(yè)，成為8月各券商金股組合推薦最多的行業(yè)（推薦次數(shù)占比13.33%），化工、電氣設(shè)備（新能源）則分別排名第2、第3位。

事實上，雖然今年來Ａ股中的少數(shù)賽道“吸金”能力十足，但今年來A股的幾大指數(shù)在全球范圍內(nèi)的表現(xiàn)其實是較為落后的。另外據(jù)瑞銀證券統(tǒng)計，最近滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)下滑至13.2倍，接近5年均值的12.8倍，在一些外資機構(gòu)來看已經(jīng)比較有吸引力。但目前市場仍然有種觀點認為， A股市場已不能單純看估值的高低，有些行業(yè)和公司可能已經(jīng)陷入了“低估值陷阱”，而那些景氣的賽道即使估值貴一些也沒關(guān)系。

對此，西南證券首席分析師朱斌認為，雖然短期來看，這些熱門賽道的擁擠交易可能還會持續(xù)，但是如果拉長時間，比如從2年的維度看，外資的觀點正確的概率更高。

產(chǎn)業(yè)資本動向：3大行業(yè)6月來凈減持規(guī)模均超百億

基金二季報的出爐，將“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”的對決推上了巔峰，二季報顯示，基金經(jīng)理紛紛從“茅指數(shù)”調(diào)倉到“寧指數(shù)”。

海通證券統(tǒng)計顯示，今年二季度基金重倉股中，“寧指數(shù)”成分股持股市值占比環(huán)比上升7.9個百分點至22.9%，“茅指數(shù)”成分股占比下降2.8個百分點至44.9%。從行業(yè)來看，今年二季度基金重倉股中電氣設(shè)備、電子和化工市值占比明顯上升，相反家電、銀行和白酒市值占比明顯下降。

于是乎，以消費、醫(yī)藥為首的基金經(jīng)理壓力頗大，不僅有重倉白酒的明星基金經(jīng)理被公開批評，更有傳出某大客戶對近期凈值不滿，而要求基金經(jīng)理調(diào)倉至新能源，不然就贖回。相反提早布局鋰電、新能源、醫(yī)美、CXO及半導(dǎo)體等的基金經(jīng)理內(nèi)心竊喜。

那么，在“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”分化的當(dāng)下，以產(chǎn)業(yè)資本為代表的上市公司重要股東最近有什么樣的動作呢？

Wind資訊顯示，疫情期間，以“茅指數(shù)”為代表的核心資產(chǎn)獲得了明顯的超額收益，是2020年的最強主線之一。不過，從2020年9月以來走勢發(fā)現(xiàn)，“寧指數(shù)”表現(xiàn)好于“茅指數(shù)”，今年2月期間回撤幅度雖較大，但后續(xù)反彈動能也更強，且早已于5月回到了前期的高點水平。今年5月中旬“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”走勢分化擴大明顯，因此記者以6月至8月4日期間上市公司重要股東二級市場增減持情況來觀察產(chǎn)業(yè)資本對“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”的態(tài)度。

2020年以來以“周”為單位，“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”的分化

（白：茅指數(shù)；紫：寧指數(shù)）

以變動截至日期計算，2021年6月以來至8月4日，以產(chǎn)業(yè)資本為代表的重要股東二級市場凈減持股份數(shù)量達45.18億股，凈減持參考市值達941.30億元，6月、7月相當(dāng)于月均凈減持約470億元，而有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2017年6月減持新規(guī)實施以來，產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持約為245億元。

從行業(yè)角度來看，今年6月以來醫(yī)藥生物遭產(chǎn)業(yè)資本凈減持最大，凈減持參考市值達210.85億元，其次是電子和機械設(shè)備，分別減持參考市值為136.06億元和113.01億元。另外，計算機、汽車、化工等行業(yè)被凈減持參考市值也均超50億元。有色金屬、電氣設(shè)備、通信和食品飲料的凈減持參考市值也超過20億元。

相反，有3大行業(yè)呈現(xiàn)凈增持，分別是家用電器、商業(yè)貿(mào)易以及輕工制造，上述期間凈增持參考市值為8.38億元、5.45億元和3.13億元。

不難看出，二季度基金重倉股中市值占比明顯上升的電氣設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物和化工等行業(yè)近期均遭受產(chǎn)業(yè)資本的減持，相反二季度市值明顯下降的家用電器受到了產(chǎn)業(yè)資本的加倉。

“寧指數(shù)”多只成分股遭重要股東減持

從個股角度來看，共有22只個股6月來（以變動截止日期計算）被重要股東增持參考市值超過1億元，其中永輝超市和三七互娛6月以來連續(xù)受到重要股東增持，二者被分別增持了14.34億元和11.41億元。另外，顧家家居、美的集團、東方雨虹、海爾智家及恒逸石化被增持金額也超過5億元。

相反，有217只個股6月以來被重要股東減持參考市值超過1億元，其中比亞迪被減持參考市值達58.51億元，減持金額最大。數(shù)據(jù)顯示，6月以來，比亞迪被減持6次，其中公司董事夏佐全在7月密集減持了5次，共計減持約965萬股，套現(xiàn)約24.20億元。

接下來是康龍化成，被減持參考市值為35.47億元。另外，藥明康德、華熙生物、三六零和石頭科技也均被減持超20億元。

記者注意到，在被減持金額較大的個股中，含有不少寧指數(shù)成分股，除了前述提到的比亞迪、藥明康德、華熙生物和石頭科技外，還包中微公司、斯達半導(dǎo)、科沃斯、昭衍新藥等。

另外，8月2日晚間，寧指數(shù)的成分股——國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司北方華創(chuàng)發(fā)布減持計劃一時引起轟動，公司實際控制人北京電子控股有限責(zé)任公司擬在6個月內(nèi)減持不超過496.52萬股，若以8月2日收盤價計算，上述減持股份將套現(xiàn)近20億元。受此消息影響，北方華創(chuàng)8月3日跌停。

同樣引起市場關(guān)注的還有8月4日晚間發(fā)布增持公告的保利地產(chǎn)。據(jù)悉，公司實際控制人保利集團在當(dāng)日增持了保利地產(chǎn)股份共計50萬股，增持參考市值約500.16萬元。此外，保利集團還承諾擬在未來6個月內(nèi)，繼續(xù)增持不超過公司總股本2%的股份（含本次）。

與實控人增持公告一同的還有，公司董事長、總經(jīng)理劉平先生及全體高級管理人員計劃自2021年8月4日起 6個月內(nèi)增持公司股份，合計增持金額不低于人民幣800萬元、不超過人民幣1500萬元，增持價格不超過15.06元/股。受此影響，8月5日保利地產(chǎn)漲幅近5%。

圖片來源：申萬宏源房地產(chǎn)團隊

就在保利地產(chǎn)發(fā)布上述公告當(dāng)日，申萬宏源便出具報告稱，維持目標(biāo)價18.86元，維持買入評級。申萬宏源房地產(chǎn)團隊分析師稱，保利地產(chǎn)歷史上在2008年9月9日、2014年2月25日、2015年8月27日三次公告過實控人保利集團增持計劃，并且三次都是增持計劃不超過2%（跟這次增持計劃一樣），每次起初也都是買個40萬~80萬股（跟這次啟動購買一樣），而這三次宣布增持的時點最終也都成為了每次保利地產(chǎn)的股價底部（也差不多是板塊的底部）。

6月來融資客偏愛“賽道股”

讓我們再從兩融角度來觀察近階段“茅指數(shù)”和“寧指數(shù)”之間的較量。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至8月4日，滬深兩融余額約1.83萬億元，其中融資余額約1.67萬億元，融券余額為1165.47億元。

從行業(yè)來看，截至8月4日，兩融余額超千億的有4個，分別是醫(yī)藥生物、電子、非銀金融和化工，分別約為1737億元、1730億元、1599元和1059億元。此外，電氣設(shè)備、計算機、有色金屬行業(yè)的兩融余額也超過900億元。

6月以來至8月4日，期間凈買入額（融資凈買入-融券凈賣出）超過百億元的有4大行業(yè)，分別是電子、電氣設(shè)備、化工和有色金屬，其中電子行業(yè)期間凈買入更是達到221.31億元。另外，醫(yī)藥生物、計算機、汽車和機械設(shè)備期間凈買入額也超過50億元。

相反，非銀金融和農(nóng)林牧漁行業(yè)遭融資客“拋棄”，呈現(xiàn)凈賣出狀態(tài)，兩大行業(yè)期間凈賣出額分別為79.71億元和75.01億元。此外，房地產(chǎn)和傳媒也遭融資客凈賣出，二者分別被凈賣出17.79億元和10.62億元。

從個股來看，6月以來至8月4日，期間凈買入額超過10億的有29只個股，其中中芯國際居于首位，期間凈買入額達46.09億元，其次是貴州茅臺和通威股份，期間凈買入額分別為32.28億元和28.92億元。此外，中遠?？睾褪髣偃A的期間凈買入額也超過20億元。值得一提的是，6月以來被重要股東減持參考市值最大的比亞迪，卻受到了融資客的青睞，期間凈買入額達到13.11億元。

整體來看，記者發(fā)現(xiàn)，盡管6月以來融資客對于賽道股更加偏愛，但對“茅指數(shù)”成分股也并沒有放棄，比如上述提到的貴州茅臺外，還有恒瑞醫(yī)藥、匯川技術(shù)、中國中免、格力電器、五糧液、片仔癀、招商銀行、愛爾眼科、瀘州老窖、金山辦公、長江電力、東方雨虹及?？低暤?，上述“茅指數(shù)”成分股期間凈買入額均超3億元。

國信證券研究表示，“寧指數(shù)”總體是成長屬性（ROE持續(xù)向上），盈利景氣周期加速向上的過程中，既賺盈利的錢也賺估值的錢，ROE向上本身會推動估值繼續(xù)上行；“茅指數(shù)”總體是價值屬性（ROE較高但基本走平），這種情況一般只賺業(yè)績的錢不賺估值的錢，ROE走平估值缺乏繼續(xù)抬升的盈利邏輯。去年全球貨幣大放水，無論“茅指數(shù)”還是“寧指數(shù)”估值都顯著抬升，這是分母的邏輯，今年市場分母的邏輯沒有了，“寧指數(shù)”依然可以有盈利加速上行拔估值的故事講，“茅指數(shù)”則失去了繼續(xù)拔估值的邏輯甚至估值還有高位回落的壓力。往后看，我們認為市場最明確的投資方向是中國經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)升級，成長屬性更強的“寧指數(shù)”（估值也更高），可能比價值屬性更強的“茅指數(shù)”（估值也更低），機會更大。

記者：王海慜 陳晨

編輯：吳永久 

視覺：陳冠宇

排版：吳永久 馬原