每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張海妮    

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者近日注意到，DR007加權(quán)平均利率與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)7天期利率長(zhǎng)期倒掛，已持續(xù)100多天，至今未恢復(fù)正常，實(shí)屬罕見(jiàn)。

當(dāng)前央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）7天期逆回購(gòu)利率維持在2.2%的水平，而DR007加權(quán)平均利率自今年3月12日下調(diào)787個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.1598%后，至今一直在2.2%以下，甚至最低時(shí)在3月24日?qǐng)?bào)1.1379%。

二者倒掛意味著，一級(jí)交易商從央行融入的資金，在銀行間市場(chǎng)以低于當(dāng)初融入的成本融出，理論上這是不可持續(xù)的，但事實(shí)卻是，這一現(xiàn)象已維持了100多天。

央行三次降準(zhǔn)向銀行釋放資金1.75萬(wàn)億元

銀行間市場(chǎng)究竟發(fā)生了什么？央行明確表示過(guò)，存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況，對(duì)于培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率有積極作用。

更具體一點(diǎn)，央行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)曾介紹稱，大家判斷貨幣政策要記住四個(gè)字：“松緊適度”。怎么判斷“松緊適度”？可以直接去看流動(dòng)性。怎么看流動(dòng)性？指標(biāo)很多，有一個(gè)最簡(jiǎn)單的指標(biāo)，信息也比較好獲取，就是看銀行間的回購(gòu)利率，像DR007等。他指出，看這個(gè)價(jià)格的變動(dòng)，就知道到底是松了還是緊了。

由此可見(jiàn)，近幾個(gè)月的DR007水平，表明銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)之前非常充裕。

如此充裕的背后是，今年以來(lái)，受疫情影響，貨幣政策維持邊際寬松。這從央行行長(zhǎng)易綱近日的發(fā)言可以看出。

易綱提到，今年以來(lái)，通過(guò)數(shù)量型的貨幣政策工具，擴(kuò)大總量供給，重點(diǎn)解決融資難問(wèn)題。上半年，央行從貨幣政策的角度，已經(jīng)推出了一系列強(qiáng)有力的支持措施。包括：三次降低存款準(zhǔn)備金率、增加1.8萬(wàn)億元再貸款再貼現(xiàn)額度、出臺(tái)小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃、實(shí)施中小微企業(yè)貸款階段性延期還本付息政策等。

特別是三次降準(zhǔn)，向銀行釋放資金1.75萬(wàn)億元。央行稱，通過(guò)降準(zhǔn)政策的實(shí)施，滿足了銀行體系特殊時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性需求，加大了對(duì)中小微企業(yè)的支持力度，降低了社會(huì)融資成本。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2020年5月末，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率為9.4%，較2018年初已降低5.5個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來(lái)源：央行官網(wǎng)

如此一來(lái)，也就能夠理解為何DR007長(zhǎng)期低于OMO利率的現(xiàn)象了，央行通過(guò)多種貨幣政策工具為銀行提供流動(dòng)性，公開(kāi)市場(chǎng)操作只是其中一種方式。

這也進(jìn)一步印證了易綱近日的另一番講話，即“我們認(rèn)為，疫情應(yīng)對(duì)期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設(shè)計(jì)激勵(lì)相容，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，要關(guān)注政策的‘后遺癥’，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時(shí)退出”。

DR007加權(quán)平均利率與OMO7天期逆回購(gòu)利率倒掛也是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，總歸要回到正常狀態(tài)。

專家：降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要

從近期的走勢(shì)來(lái)看，這種異?，F(xiàn)象似乎也正有意結(jié)束。近期DR007有持續(xù)回升之勢(shì)，5月下旬以來(lái)，這項(xiàng)指標(biāo)從1.4%開(kāi)始總體抬升，最新數(shù)據(jù)是2.1070%，接近2.2%。

從LPR走向來(lái)看，貨幣政策在此前的邊際寬松基礎(chǔ)上有向邊際收緊轉(zhuǎn)變的跡象。6月22日公布的最新LPR顯示，1年期為3.85%，5年期以上為4.65%,這個(gè)水平已經(jīng)維持了兩個(gè)月，更早前曾出現(xiàn)過(guò)逐月下調(diào)的趨勢(shì)。

民生銀行首席研究員溫彬、研究員馮柏共同撰文指出，近期資金市場(chǎng)走勢(shì)以及央行流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)，提前預(yù)示了本月LPR大概率不會(huì)進(jìn)一步下降。從市場(chǎng)流動(dòng)性上看，6月適逢跨季末、跨半年時(shí)點(diǎn)，疊加繳稅、債券發(fā)行等因素影響，市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，短端資金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，長(zhǎng)端十年期國(guó)債收益率較上月末上升近20個(gè)bp，資金價(jià)格的整體上行對(duì)LPR下行形成一定牽制。

溫彬和馮柏還指出，從央行流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)上看，本月央行貨幣政策的使用相對(duì)謹(jǐn)慎。此外，目前央行加強(qiáng)了對(duì)資金空轉(zhuǎn)套利行為的規(guī)范和治理，貨幣政策偏向于靈活調(diào)節(jié)，政策工具的使用更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)的寬松預(yù)期有所收斂。

不過(guò)，對(duì)于未來(lái)的貨幣金融政策，溫彬和馮柏認(rèn)為，下階段，將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，隨著CPI漲幅進(jìn)一步回落，降準(zhǔn)和降息仍有空間和必要，適時(shí)適度調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR下行，實(shí)現(xiàn)直接融資和間接融資成本“雙下降”。