每經(jīng)記者 冷輝    每經(jīng)實習編輯 盧九安    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

債市對外開放再下一城！

1月28日，中國人民銀行營業(yè)管理部發(fā)布公告，對美國標普全球公司（S&P Global Inc.）在北京設(shè)立的全資子公司——標普信用評級（中國）有限公司（下稱“標普中國”）予以備案。

同日，中國銀行間市場交易商協(xié)會（下稱“交易商協(xié)會”）亦公告接受標普中國進入銀行間債券市場開展債券評級業(yè)務(wù)的注冊。這標志著標普已獲準正式進入中國開展信用評級業(yè)務(wù)。

自從2017年7月，為推動銀行間債券市場對外開放，促進信用評級行業(yè)健康發(fā)展，中國人民銀行公告〔2017〕第7號發(fā)布以來，有關(guān)于境外評級機構(gòu)進入國內(nèi)市場的預(yù)期就不斷升溫。

標普入華，攪局者 or  顛覆者？

境外評級機構(gòu)入華

信用評級行業(yè)對外開放是穩(wěn)步擴大金融市場對外開放的重要組成部分。

回首境外評級機構(gòu)入華簡史，2017年7月，中國人民銀行公告〔2017〕第7號發(fā)布；這次公告內(nèi)容規(guī)范了境內(nèi)外評級機構(gòu)的業(yè)務(wù)準入條件，其中提到交易商協(xié)會對開展銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)的信用評級機構(gòu)進行自律管理，制定以投資者為導向的市場化評價規(guī)則，并依據(jù)市場化評價結(jié)果確定評級機構(gòu)評級工作的開展，進退有序。

2018年3月，交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場信用評級機構(gòu)注冊評價規(guī)則》開始正式接受境外評級機構(gòu)注冊，明確了境外評級機構(gòu)注冊所需要提交的材料。當年5月，交易商協(xié)會公告啟動銀行間債券市場信用評級機構(gòu)注冊評價工作。

這也意味著，標普、穆迪、惠譽三大國際評級機構(gòu)有望以獨資公司身份進入中國的債券評級市場。在此之前，境外評級機構(gòu)只能通過合資公司等形式進入中國債券評級市場，或是為中資機構(gòu)作為發(fā)行人在海外發(fā)行美元債等過程中提供評級服務(wù)。

例如，穆迪目前持有中誠信國際信用評級有限責任公司30%的股份，惠譽也曾持有過聯(lián)合資信評估有限公司的部分股權(quán)，標普也曾和上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，但也僅限于此。

此番標普入華，中國人民銀行表示，當前中國金融市場國際化進程不斷加快，國際評級機構(gòu)的引入，有利于滿足國際投資者配置人民幣資產(chǎn)的訴求，也有利于促進中國評級行業(yè)評級質(zhì)量的改善，對中國金融市場的規(guī)范健康發(fā)展具有積極意義。

目前債市信評機構(gòu)格局

銀行間債券市場方面，根據(jù)交易商協(xié)會在2019年1月4日的公告，協(xié)會會員中有12家評級公司，其中大公國際資信評估有限公司、上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司、中誠信國際信用評級有限責任公司、聯(lián)合資信評估有限公司、中債資信評估有限責任公司、東方金誠國際信用評估有限公司，這六家公司已完成銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)注冊。

另外，鵬元資信評估有限公司（已更名為中證鵬元資信評估股份有限公司）、安融信用評級有限公司、標普信用評級(中國)有限公司、穆迪(中國)信用評級有限公司、惠譽博華信用評級有限公司、遠東資信評估有限公司，這六家公司彼時尚未完成銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)注冊。

交易所債市方面，截至2018年6月30日，取得中國證監(jiān)會證券評級業(yè)務(wù)許可的資信評級機構(gòu)有北京中北聯(lián)信用評估有限公司、大公國際資信評估有限公司、東方金誠國際信用評估有限公司、聯(lián)合信用評級有限公司、鵬元資信評估有限公司（中證鵬元資信評估股份有限公司）、上海新世紀資信評估投資服務(wù)有限公司、遠東資信評估有限公司、上海資信有限公司、四川大普信用評級股份有限公司、中誠信證券評估有限公司、中證指數(shù)有限公司11家。

其中，采用投資者付費模式的有5家，分別為北京中北聯(lián)信用評估有限公司、上海資信、四川大普信用評級股份有限公司、中證指數(shù)有限公司以及中債資信評估有限責任公司。

對于國際三大評級機構(gòu)來說，此次標普獲批成為了首家在華執(zhí)業(yè)、進入銀行間債券市場的外資信用評級機構(gòu)。從工商資料來看，標普中國2018年6月27日于北京成立，注冊資本1800萬美元，由標普全球亞洲控股私人有限公司獨資持有；穆迪中國在北京于2018年6月15日成立，由穆迪亞太有限公司獨自出資5000萬人民幣；惠譽博華2018年7月27日成立于北京，由惠譽評級有限公司出資5000萬人民幣成立。

境內(nèi)評級機構(gòu)的困局待解

長久以來，國內(nèi)評級機構(gòu)存在著諸多弊病，經(jīng)常因為對發(fā)行人預(yù)警不足，而被債券投資者“討伐”。

某券商信評從業(yè)人員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，本土評級業(yè)目前被人詬病的問題主要在于：高等級債券違約，如華信主體評級AAA，大量主體評級為AA+的發(fā)行人債券違約；信用評級調(diào)整不合理；信用級別與債券發(fā)行及交易利率不匹配，發(fā)行人的信用級別無法對其發(fā)債利率進行合理有效定價；信用級別區(qū)分度不夠，擁擠在AA、AA+和AAA等等。

該人士表示，以上四個問題中，高等級債券違約、信用評級調(diào)整不合理是部分評級機構(gòu)評級尺度、商業(yè)套路以及中國信用特征的問題；而與債券發(fā)行及交易利率不匹配是債券市場發(fā)展階段的問題；信用級別區(qū)分度不夠是監(jiān)管思路的問題。

對于境外評級機構(gòu)入華，該人士認為，不會是“狼來了”。信用評價是主觀的體系，技術(shù)上說本土評級機構(gòu)并沒有比外資機構(gòu)弱。標普評級或惠譽就算入局中國本土評級市場，也難以改變中國本土的監(jiān)管思路、信用特征、債市環(huán)境和商業(yè)套路；依托于中資美元債，兩大評級機構(gòu)或可在中國企業(yè)海外發(fā)債市場這塊破局。

國內(nèi)評級行業(yè)迎來“攪局者”

“此次標普獲批為首家在華執(zhí)業(yè)的外資信用評級機構(gòu)，這表明中國債券市場信用評級開放完成了從政策層面到操作層面的所有步驟，且央行和中國證監(jiān)會于去年聯(lián)合發(fā)布的14號公告開啟了銀行間債券市場和交易所債券市場評級資質(zhì)互認機制，說明中國信用評級市場的開放程度是非常高的。”東方金誠評級副總監(jiān)俞春江如此評價此次標普入華。

境外評級機構(gòu)入華，能否適應(yīng)國內(nèi)的市場，是否會對國內(nèi)評級行業(yè)帶來“鲇魚效應(yīng)”呢？

俞春江表示，外資信用評級機構(gòu)如何在國內(nèi)債券市場開展評級服務(wù)以及采取何種評級標準體系尚待觀察。此前也有媒體報道部分外資信用評級機構(gòu)正在開發(fā)針對中國境內(nèi)債券市場的評級標準體系。不管外資信用評級機構(gòu)采取何種評級標準體系，預(yù)計均會給國內(nèi)發(fā)行人的信用評級結(jié)果帶來較大的影響，并帶來改變監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人和投資者等國內(nèi)信用評級主要使用群體對信用評級結(jié)果的使用習慣的契機。

具體來說，俞春江認為有望帶來兩個方面的影響：一方面，發(fā)行人或?qū)⑼瑫r公布內(nèi)外資信用評級機構(gòu)對其主體或債項的評級結(jié)果，將豐富對發(fā)行人的信用風險揭示，有利于投資者進一步增強對發(fā)行人信用風險的認知；另一方面，監(jiān)管機構(gòu)和投資者也需要對如何使用內(nèi)外資信用評級機構(gòu)的信用評級結(jié)果確定新的使用策略，并增強一致性管理。特別的，如也同時降低監(jiān)管層對內(nèi)外資信用評級機構(gòu)信用評級結(jié)果的過度使用（比如級別門檻），或?qū)⑦M一步提升債券發(fā)行注冊制水平，為內(nèi)外資信用評級機構(gòu)充分揭示發(fā)行人的信用風險狀況、豐富信用等級分布結(jié)構(gòu)、改變“峭壁效應(yīng)”進一步提供空間。

此外，俞春江認為，外資信用評級機構(gòu)和國內(nèi)信用評級機構(gòu)的同臺競技，為國內(nèi)信用評級持續(xù)提升評級技術(shù)水平和服務(wù)能力帶來了新的壓力和動力，預(yù)計國內(nèi)信用評級機構(gòu)也將進入評級技術(shù)進步和評級服務(wù)質(zhì)量提升的快車道，或?qū)⑦M一步發(fā)揮國內(nèi)信用評級機構(gòu)的本土化優(yōu)勢，同時建立面向境外投資者的評級服務(wù)體系，提升國內(nèi)信用評級機構(gòu)的國際化水平。另一方面，如何揚長避短并形成差異化競爭優(yōu)勢成為國內(nèi)信用評級機構(gòu)的共同課題，預(yù)計大部分國內(nèi)信用評級機構(gòu)已經(jīng)付諸行動。

標準普爾曾“自擺烏龍”

回溯過往，境外評級機構(gòu)也曾被吐槽。

例如，2011年11月，知名評級機構(gòu)標準普爾曾上演了一場“自擺烏龍”的鬧劇，其先是向全球的客戶發(fā)布消息說：法國的信用評級已經(jīng)被下調(diào)。大約兩小時后，又發(fā)表聲明澄清，法國的信用評級被調(diào)整是一條錯誤的信息，由于技術(shù)失誤，這一消息被自動散發(fā)給了標普的某些客戶。

這一烏龍事件也導致當天歐元兌美元出現(xiàn)貶值，美國股市下挫，法國國債下跌。資金掉轉(zhuǎn)方向，紛紛涌入美國國債和德國國債。

更為典型的是在2008年金融危機爆發(fā)前夕，評級機構(gòu)沒能預(yù)測金融危機的到來，三大評級機構(gòu)無一例外地給予了金融衍生次貸產(chǎn)品AAA的最高評級。而危機爆發(fā)后，往往又后知后覺、落井下石，降低信用評級，反而對危機膨脹起到推波助瀾的作用。

(封面圖片來源：攝圖網(wǎng))