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每經(jīng)記者 袁園 每經(jīng)實習編輯 陳適

日前，繼“一行三會”出臺《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》控制債券融資高杠桿后，保監(jiān)會又下發(fā)《關(guān)于保險資金設(shè)立股權(quán)投資計劃有關(guān)事項的通知》（以下簡稱通知），對保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計劃業(yè)務(wù)進行規(guī)范，嚴防“名股實債”帶來的風險。

“通知與服務(wù)實體經(jīng)濟的政策導向是一脈相承的，有利于降低實體企業(yè)融資成本，提高資金配置效率”。有業(yè)內(nèi)人士表示，事實上，各大監(jiān)管部門都在遵循資管新規(guī)中穿透金融風險、降低實體企業(yè)融資成本的要求，收緊“名股實債”類型項目的備案關(guān)口。

嚴防險資投向“名股實債”類項目

通知要求，股權(quán)投資計劃的投資收益應當與投資標的經(jīng)營業(yè)績或收益掛鉤，嚴防以“名股實債”方式，變相抬高實體企業(yè)融資成本。

此外，根據(jù)“定期付息、到期還本”的債性特征，通知規(guī)定，保險資產(chǎn)管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計劃時，禁止設(shè)置明確的回報預期且定期向投資人支付固定投資回報，禁止約定股權(quán)計劃到期強制性由被投資企業(yè)或關(guān)聯(lián)第三方贖回投資本金。

“目前，部分業(yè)務(wù)風格激進的壽險公司參與‘名股實債’類投資較多，而財險公司較少涉足。”東方金誠首席分析師徐承遠對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這主要是由于在激進的業(yè)務(wù)風格影響下，部分壽險公司負債成本高企，盈利壓力持續(xù)加大，導致其傾向于投資收益相對較高的“名股實債”類非標資產(chǎn)。

據(jù)悉，保險公司投資重點在于固收產(chǎn)品和類固收產(chǎn)品（包含“名股實債”類產(chǎn)品），直接參與股權(quán)投資規(guī)模占比不高。險資參與“名股實債”目的還是為了實現(xiàn)保本保收益，操作的模式通常為：保險等金融機構(gòu)與合作客戶共同發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金，撮合資金投資于基金優(yōu)先級，合作客戶投資基金劣后級，基金資金投資目標項目，方式包括債券、股權(quán)、收益權(quán)等。其中，“名股實債”資金以股權(quán)方式進入，并與投資期初與合作方簽署回購協(xié)議，約定一定期限后由其溢價回購股權(quán)或提供保障措施。

有業(yè)內(nèi)人士表示，當下嚴格控制地方債務(wù)，尤其是地方政府擔保和隱性債務(wù)。“名股實債”可能導致數(shù)據(jù)失真，宏觀的風險管理判斷失真和措施著力點錯位，在微觀激勵約束機制不盡合理，特別是有所軟化的環(huán)境下，加劇債務(wù)不透明的過度積累，埋下風險隱患。

事實上，對于股權(quán)投資計劃，監(jiān)管審批口徑明顯趨嚴。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月底，股權(quán)投資計劃注冊金額為488.5億元。不過，去年6月，股權(quán)投資計劃注冊為20億元，7月至11月并未出現(xiàn)增量。

不同領(lǐng)域資管機構(gòu)市場監(jiān)管尺度差異化

在明令禁止“通道、嵌套、名股實債”業(yè)務(wù)同時，監(jiān)管也為險資股權(quán)投資指明方向。通知提出，對切實服務(wù)國家重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大改革舉措、重點領(lǐng)域、重大建設(shè)工程，以及投資于實體經(jīng)濟項目的股權(quán)投資計劃，保監(jiān)會指定注冊機構(gòu)予以優(yōu)先注冊。

“通知與服務(wù)實體經(jīng)濟的政策導向是一脈相承的，有利于降低實體企業(yè)融資成本，提高資金配置效率。”徐承遠對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這有利于引導保險資金流向，提升保險資金的配置效率，降低實體經(jīng)濟融資成本。

徐承遠進一步指出，通知提出，對投向國家重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大改革舉措、重點領(lǐng)域、重大建設(shè)工程，以及投資于實體經(jīng)濟項目的股權(quán)投資計劃，保監(jiān)會指定機構(gòu)予以優(yōu)先注冊，政策面上有利于實現(xiàn)引導保險資金流向，優(yōu)化保險資金結(jié)構(gòu)的目標。

此外，目前各領(lǐng)域?qū)Y管業(yè)務(wù)的監(jiān)管尺度不一，不同領(lǐng)域資管機構(gòu)市場待遇不同，部分機構(gòu)通過通道、嵌套等手段套取監(jiān)管紅利，也變相提高了實體企業(yè)的融資成本。通知對保險資金參與通道業(yè)務(wù)及嵌套投資進行規(guī)范，有利于提升保險資金配置效率，促進保險資金更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟。

通過股權(quán)投資參與國有企業(yè)混改項目，是降低企業(yè)負債的最有效途徑之一，企業(yè)做得好、分享收益，企業(yè)做得不好、就共同承擔風險，這也回歸了股權(quán)投資的根本屬性。相較于其他資金，險資負債端久期長，投資端追求長期穩(wěn)健的回報，可以為實體經(jīng)濟提供大量的資金支持。而服務(wù)實體經(jīng)濟也拓寬了險資投資空間，增加了市場活力。

保監(jiān)會也表示，股權(quán)投資計劃是保險資金參與實體經(jīng)濟建設(shè)的重要途徑和方式。下一步，保監(jiān)會將根據(jù)全國金融工作會議精神和統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標準要求，進一步完善保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立股權(quán)投資計劃相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。