張敬偉 全球市場迎來拐點——美國貨幣政策正?；?，全球將終結寬松時代。 “鴿派”的美聯(lián)儲主席耶倫，近日在國會作證詞陳述時表示，美聯(lián)儲將在未來幾次貨幣政策例會上討論是否再次加息。她認為，美聯(lián)儲預計2017年或加息3次，最終目標是“收縮資產負債表”。 眾所周知，2015年底的美聯(lián)儲首次加息，引發(fā)了全球市場尤其是中國A股市場和匯市的波動，這阻滯了美聯(lián)儲的加息進程。加之2016年的英國“脫歐”公投，又造成了新一波的市場動蕩。美聯(lián)儲害怕全球市場的“壞傳導”，因而加息預期一再成空，在美聯(lián)儲“鷹派”吵嚷的過程中，耶倫堅定著謹慎加息的“鴿派”色彩。 2016年底，美聯(lián)儲再次加息。本次加息，一方面是因為當選總統(tǒng)特朗普是堅定的加息派，另一方面是美國經濟的基本面轉好。更重要的是，市場對美聯(lián)儲加息有了足夠的心理準備。 剛過去的2月份，美聯(lián)儲維持利率區(qū)間0.5%~0.75%不變，市場甚至認為美聯(lián)儲會延續(xù)去年的預期節(jié)奏，因而3月份加息的可能性不大。但耶倫的最新發(fā)言，暗示3月份可能迎來今年的首次加息，她年內加息3次的說法甚至都是保守的。 美國商務部公布的數據顯示，1月份零售銷售較去年同期飆升5.6%，創(chuàng)近5年最大年度漲幅。路透社認為，良好的零售數據表明，美國持續(xù)利好的國內需求將在今年第一季度支撐經濟增長。這和前兩年一季度寒冬天氣拉低美國經濟數據的情況形成了鮮明對比。 一年之計在于春，美國經濟企穩(wěn)向好，特朗普新政也拉開了大規(guī)?；ǖ男蚰?，美國經濟復蘇的勢頭更為穩(wěn)固。就此趨勢，美聯(lián)儲年內多次加息符合美國經濟邏輯。 當然，如果年內出現(xiàn)多次“黑天鵝”事件，如大選年的法國、德國、荷蘭等出現(xiàn)類似英國“脫歐”情形，歐洲政治劇變會搏擊全球市場，也許會打亂美聯(lián)儲的加息預期。 其實從去年開始，中國貨幣政策就和美聯(lián)儲有了趨勢同步性——全年降準一次，改變了2015年多頻次的降息降準或“雙降”。在杭州G20峰會上，“直升機撒錢”的貨幣寬松政策被反思，中國的供給側結構性改革方案得到肯定。這也意味著，貨幣寬松救經濟的模式已經走到了盡頭。當然，危機時代的貨幣寬松政策也可以總結為“成也美聯(lián)儲、敗也美聯(lián)儲”。這也凸顯美國依然是左右全球市場的力量。 美國貨幣政策正常化，其他主要市場也只有和美國同步。中國央行雖然沒有提高存貸款基準利率，但是通過提高中期借貸便利（MLF)、常備借貸便利(SLF)和逆回購利率等，釋放出貨幣政策“去寬松”的信號。歐洲央行則將從4月起縮減量化寬松的購債規(guī)模。日本央行也難以獨立支撐放水的寬松貨幣政策。 由于美國經濟復蘇勢頭企穩(wěn)，加之耶倫明確加息的目標是為了“收縮資產負債表”，美聯(lián)儲加息對全球市場的影響將是深遠的。 數據顯示，美國通過幾輪量化寬松政策，向市場釋放了龐大的流動性，其資產負債表規(guī)模高達4.5萬億美元。 加息“縮表”，將會對其他市場形成“虹吸效應”，即導致中國和其他新興市場的貨幣下挫，使這些國家的資本流向美國。美國放出去的流動性要通過加息收回來，倒逼中國和其他新興市場在利率和匯率兩個方面被動“防御”——一方面要提高利率防止資本外流，另一方面又要通過消耗外儲的方式穩(wěn)定匯率水平。 但全球終結寬松時代并不都是壞消息，因為這也許預示著危機的結束和新景氣周期的開始。 （作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）