每經(jīng)評論員  葉檀

        要維持去年的泡沫狀態(tài)，今年就必須制造更多的泡沫。如去年大批基建項(xiàng)目與房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，地王與建設(shè)需要更多的資金維系。否則，企業(yè)資金鏈條就有斷裂之憂。

        中國重要的泡沫制造行業(yè)——銀行與房地產(chǎn)行業(yè)正在遭受雙重擠壓。

        資金開始收緊。以融資額為例，去年新股一開閘后為了吸收過多的流動性，融資、再融資放松標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)出天量，今年同樣如此。Dealogic的數(shù)據(jù)則顯示，今年迄今為止，中國占全球股票發(fā)行總額的17.5%，幾乎是創(chuàng)紀(jì)錄的2007年的兩倍，2007年的比例是9.5%。目前，隨著流動性的下降與全球股市的下挫，據(jù)媒體報道，監(jiān)管部門對保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行口頭指導(dǎo)，要求嚴(yán)控包括地產(chǎn)、建材、銀行、保險、鋼鐵等在內(nèi)的八大行業(yè)的再融資方案審批。監(jiān)管部門希望保薦機(jī)構(gòu)對其保薦的再融資項(xiàng)目進(jìn)行修改和優(yōu)化，以求助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化募集資金配置。

        房地產(chǎn)受到嚴(yán)重擠壓。今年以來，證監(jiān)會發(fā)審委通過了14家上市公司的再融資申請，沒有一家和地產(chǎn)沾邊；去年下半年以來，獲批的33家公司再融資，同樣未見地產(chǎn)股身影。而房地產(chǎn)公司的資金渴求急不可待——在去年的股東大會上，通過增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)債再融資方案的地產(chǎn)公司有29家，合計金額超過662億元。

        去年制造泡沫，今年收縮泡沫。監(jiān)管部門對于再融資僅僅用于補(bǔ)充流動資金十分不滿。有保薦人表示，證監(jiān)會已對再融資審核作出微調(diào)，要求對流動資金、償還貸款項(xiàng)目的必要性作出充分論證。另有保薦人說，監(jiān)管部門的基本原則是，募集資金中用于補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款的額度不能超過募集總額的30%，但實(shí)際操作中，多數(shù)公司將補(bǔ)充流動資金或償還銀行貸款剔除，或用新的投資項(xiàng)目取代。根據(jù)一位投行部負(fù)責(zé)人的表述，若再融資用途中包括了“補(bǔ)充流動資金”或“償還銀行貸款”，該方案就很難通過證監(jiān)會審核，“在這之前，監(jiān)管部門規(guī)定的是這兩項(xiàng)投資項(xiàng)目總額度不得超過募資的三分之一”。

        此后，上市公司再融資變臉。山東海龍、澄星股份、復(fù)星醫(yī)藥、大唐電信、合興包裝、興發(fā)集團(tuán)、桂東電力、天康生物、廣宇集團(tuán)、華業(yè)地產(chǎn)等公司開始為證監(jiān)會  “量身定制”滿意的再融資方案，主要是刪除還貸項(xiàng)目與補(bǔ)充流動資本金項(xiàng)目，代之以實(shí)體投資項(xiàng)目。

        正在大力收縮房地產(chǎn)貸款的銀行日子也不好過。他們從股市補(bǔ)充資本金的努力，恰遇股市低迷期，去年在地方投融資平臺與房地產(chǎn)貸款上的激進(jìn)，使得所有人的開始擔(dān)心未來壞賬風(fēng)險。

        2月2日，惠譽(yù)宣布將招商銀行與中信銀行兩家銀行的評級從C/D級下調(diào)至D級，理由是其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)外的信貸風(fēng)險大為上升。這是惠譽(yù)6年多以來首次下調(diào)中資銀行的評級。這正是經(jīng)歷金融危機(jī)之后，中國金融機(jī)構(gòu)總市值與資產(chǎn)負(fù)債表花團(tuán)錦簇之時。只舉兩個數(shù)據(jù)就可以看出金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險，去年中國銀行業(yè)凈新增貸款9萬多億元，相當(dāng)于2008年兩倍。一向較為穩(wěn)妥的招商銀行個貸新增規(guī)模達(dá)到1380億元，其中房貸新增超過1000億元。如此危急之際，海南等地的房地產(chǎn)還在發(fā)酵，正在建設(shè)全球最多、最豪華的高爾夫球場、別墅。

        對全球資產(chǎn)泡沫最致命的打擊是，美元處于高位，借出美元進(jìn)行套利交易的對沖基金開始收縮。這從今年以來大宗商品價格、與道指等指數(shù)下降就可以窺見一斑。

        熱錢撤走最明顯的標(biāo)志是香港的資金數(shù)量。近日，香港金管局發(fā)布報告，截至今年1月底，香港銀行系統(tǒng)結(jié)余為2300億港元，較去年11月末的3200億港元?dú)v史高位下滑了近三分之一。1月底短短一周之內(nèi)，香港市場先后有豐益中國、思佳集團(tuán)和河北煤工三只新股宣告IPO擱淺。自2010年1月11日到2月5日，恒指已經(jīng)從22500點(diǎn)以上跌破20000點(diǎn)心理關(guān)口，而道指破萬點(diǎn)心理關(guān)口。

        不僅中國，全球都在收縮貨幣收縮資本泡沫，這一波收縮的領(lǐng)頭羊并不是中國，而是由美聯(lián)儲主動發(fā)起的攻堅戰(zhàn)。雖然1月27日美聯(lián)儲以9:1的投票結(jié)果決定仍然維持0~0.25%基準(zhǔn)利率不變，但明確美聯(lián)儲將于2月1日如期終止大部分緊急貸款計劃，與海外央行的美元互換安排也將在同日結(jié)束，這提高了美元的實(shí)際利率。

        國內(nèi)擠壓資產(chǎn)泡沫是正確的，錯誤的是去年制造的泡沫過大，如果目前就大幅加息將給國際投資者留出到中國抄底的空間，則是錯上加錯。實(shí)體經(jīng)濟(jì)搖搖欲墜遠(yuǎn)未向好，此時突然熄火或者急火猛攻都是大忌，惟一的辦法是中藥調(diào)理，逐步撤火。



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