每經(jīng)記者  王炯業(yè)

        新股上市后連續(xù)幾天受到機構(gòu)熱捧的情況是比較罕見的，但2004年上市的蘇寧電器（002024，收盤價14.53元）就是一家。新股IPO開閘后，世聯(lián)地產(chǎn)（002285，收盤價29.20元），這家中小板企業(yè)也受到熱捧。投資者不禁好奇，世聯(lián)地產(chǎn)到底有什么魅力，機構(gòu)是否計劃復制第二個蘇寧電器？

相似點1：

弱市中都受機構(gòu)熱捧

        2009年8月28日是世聯(lián)地產(chǎn)上市的首日，當天大盤大跌2.91%，從大盤回調(diào)至最低點算起，累計跌幅已超過20%。

        在弱市中上市，可以說世聯(lián)地產(chǎn)是生不逢時，然而機構(gòu)投資者并有因為大盤的受挫而“拋棄”世聯(lián)地產(chǎn)。

        據(jù)記者統(tǒng)計，上市短短4天，滬深龍虎榜顯示的前五大營業(yè)部席位中，機構(gòu)凈買入5203萬元。其中，8月28日，2家機構(gòu)買入3261萬元；次日1家機構(gòu)買入943萬元，一家機構(gòu)賣出1121萬元；9月1日2家機構(gòu)再度瘋狂買入2959萬元；9月2日1家機構(gòu)買入514萬元，2家機構(gòu)賣出1353萬元。

        也許投資者還記得，2004年A股市場處于漫漫熊市之時，蘇寧電器在上市首日（7月21日）暴漲100%以上，當天有四大機構(gòu)專用席位現(xiàn)身蘇寧電器，而且皆為買入，招商證券（機構(gòu)專用席位1）買入3860萬元，招商證券（機構(gòu)專用席位2）買入3031萬元，華安證券（機構(gòu)專用席位）買入2245萬元，國信證券  （機構(gòu)專用席位）買入2219萬元。

        在那時的市場背景下，機構(gòu)資金的動向讓投資者不得不重新審視蘇寧電器的投資價值。據(jù)統(tǒng)計，當天共成交63414萬元，其中買入金額達11355萬元，占到了當日該股總成交金額的近兩成。如果按照當日成交均價31.07元計算，四大機構(gòu)席位共計買入365.54萬股，占該股流通股本的14.62%。

        之后，蘇寧電器更是讓機構(gòu)喜歡到了“瘋狂”，基金在蘇寧電器的持股占其流通股的比例，從來就沒有低于45％。

相似點2：

業(yè)內(nèi)第一家A股上市公司

        除了上市之初都受了機構(gòu)熱捧外，蘇寧電器和世聯(lián)地產(chǎn)還存在其他相似之處。

        蘇寧電器發(fā)行價為16.33元，是首家直接登陸A股市場的家電零售公司。世聯(lián)地產(chǎn)發(fā)行價為19.68元，是首家直接登陸A股市場的地產(chǎn)中介公司。

        華泰證券地產(chǎn)分析師張馳飛告訴記者，IPO成功后，世聯(lián)地產(chǎn)成為A股首家房地產(chǎn)中介類公司。公司采用“咨詢+實施”的業(yè)務模式，“核心業(yè)務”是顧問策劃和代理銷售。

        張馳飛解釋道，顧問策劃業(yè)務包括為地方政府或土地運營機構(gòu)提供政策建議等顧問服務，為開發(fā)商提供市場進入戰(zhàn)略、土地競投策略等顧問服務；提供代理銷售+顧問策劃業(yè)務及為機構(gòu)或個人提供房屋租賃服務等三大業(yè)務。

        資料顯示，世聯(lián)地產(chǎn)三大業(yè)務在2009年上半年對凈利潤貢獻比分別為代理銷售64%、顧問策劃22%、經(jīng)紀業(yè)務14%，其核心收入來自顧問策劃和代理銷售。

相似點3：

可復制式“核心業(yè)務”

        那么第一家A股房地產(chǎn)中介企業(yè)到底如何定位？其發(fā)展空間又有多大呢？

        張馳飛告訴記者，大型地產(chǎn)公司都開始把房地產(chǎn)做成  “消費類模式”，開發(fā)由他們自己完成，銷售策劃等環(huán)節(jié)則選擇外包。這也是今后地產(chǎn)行業(yè)的大趨勢，因此未來世聯(lián)地產(chǎn)的“核心業(yè)務”將大大受益于開發(fā)商的這種經(jīng)營策略。

        另一方面，世聯(lián)地產(chǎn)有點類似于連鎖地產(chǎn)，“核心業(yè)務”最大的特點就是具有可復制性，只要公司能在一個區(qū)域市場設(shè)有分支機構(gòu)，就可以充分利用公司知識管理與信息分享平臺。

        張馳飛表示，美國上市的易居（中國）克而瑞信息系統(tǒng)就是這樣的一個核心系統(tǒng)，它會把每個地區(qū)調(diào)研的資料匯總進入這個系統(tǒng)，這樣按照流程一步步做下去，最后代理銷售的效率和規(guī)模得以大大提高。

        投資者不禁疑問，這不就是蘇寧電器的復制模式嗎？每家店的模式一樣，只要多開，控制成本，就可以獲得不凡的收入。

差異分析：

核心價值有待提升

        用華爾街的行話來說，“tenbagger”是指價格可以上漲十倍的股票。蘇寧電器也許就是投資者要尋找的“tenbagger”，既然世聯(lián)地產(chǎn)的“核心業(yè)務”有如此美好的前景，那么它是否也具有成為  “tenbagger”的潛質(zhì)呢？

        公司表示，募集資金到位后，所投資的項目產(chǎn)生效益需要一定時間，難以在短期內(nèi)對公司盈利產(chǎn)生顯著貢獻。根據(jù)對2009年房地產(chǎn)市場環(huán)境的分析及公司的經(jīng)營計劃，短期內(nèi)凈資產(chǎn)增長幅度較快，可能導致凈資產(chǎn)收益率的下降。

        查閱了大量資料后，記者發(fā)現(xiàn)，蘇寧電器之所以能夠成為牛股，首先，它具有高增長率，而高增長率是建立在高毛利率基礎(chǔ)上的。2006年上半年蘇寧電器的空調(diào)的毛利率達26.49%，是國美電器的3倍，通訊的毛利率達29.48%，是國美電器的4倍。

        其次，蘇寧電器和國美電器在全國布局的時候，家電連鎖行業(yè)還未真正高速發(fā)展，競爭并不太激烈。

        一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，世聯(lián)地產(chǎn)要在今后的競爭中勝出，除了“核心業(yè)務”可復制模式外，還需要找到其核心價值，形成一定的壁壘，比如品牌優(yōu)勢，毛利率優(yōu)勢等，這樣才不會在競爭中被淘汰，路還是很長的。

        不過，張馳飛表示，世聯(lián)地產(chǎn)為當?shù)氐拈_發(fā)商和土地經(jīng)營機構(gòu)提供咨詢策劃服務和代理銷售服務，更為有利的是，開發(fā)商在異地擴張時，在消費者之中建立起市場口碑需要一個比較長的過程，而中介機構(gòu)所服務的對象就是開發(fā)商，如果兩者過去有過成功的合作經(jīng)歷，未來很容易在新的城市開展合作。

投資觀點

現(xiàn)在介入股價高了點

        “現(xiàn)在介入世聯(lián)地產(chǎn)股價的確高了點。”一位私募人士告訴記者。

        雖然在A股市場中沒有世聯(lián)地產(chǎn)同行業(yè)的企業(yè)，但記者注意到，與在其他市場上市的同行業(yè)企業(yè)相比，世聯(lián)地產(chǎn)股價并不低。

        受金融危機影響，在美國上市的易居中國每股收益0.48元，股價在20元左右，靜態(tài)市盈率為40倍左右；香港上市的合富輝煌每股收益虧損；富陽控股每股收益也虧損；世聯(lián)地產(chǎn)2008年每股收益0.69元，世聯(lián)地產(chǎn)靜態(tài)市盈率40倍以上。記者還發(fā)現(xiàn)，在這四家企業(yè)中，2006年～2008年，世聯(lián)地產(chǎn)毛利率水平均低于另三家企業(yè)。

        上述私募人士指出，在看好其發(fā)展前景的同時，考量一家企業(yè)是否能夠成為“tenbagger”還需從管理層、品牌、核心競爭力等各方面去衡量，如果能在低價位介入那就更好了。



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