每經記者  胡玉慧

　　本周大盤上下錘煉年線，不少強勢個股紛紛步入調整，之前表現平淡的中國聯(lián)通（600050，收盤價6.29元）卻在此時異軍突起。本周前四個交易日，中國聯(lián)通全部收陽，周漲幅達10.93%，近一個月來首度跑贏大盤。在大盤風險逐日積累的當下，資金為何敢于殺入中國聯(lián)通這只大盤“蝸牛”股？目前可以觀察到的是，業(yè)內各大研究機構自本月初開始，已經不約而同將目光聚焦到了5月17日中國聯(lián)通WCDMA正式放號上。等待了一年，聯(lián)通終于將踏上領先的3G之路。但這是否意味著，聯(lián)通將從此一路高歌？  

【先天優(yōu)勢】

WCDMA應用最廣

　　2008年5月24日，星期六。

        在周五滬港兩地電信股集體異動盤中飆漲之后，業(yè)內關注已久的電信業(yè)重組方案在當日公布。中國聯(lián)通如愿甩掉了已成拖累的CDMA業(yè)務，并且將3種3G制式中應用最成熟的WCDMA收歸囊中。

        這份重組方案剛一公布，各大研究機構一致認定聯(lián)通是最大贏家。原因無他，聯(lián)通手中那塊WCDMA牌照應用最為成熟；2G時代被移動死死壓制的聯(lián)通，這次總算是撿著了寶。

        今年1月7日，工信部正式向運營商發(fā)放了三張3G牌照。中國移動獲得TD-SCDMA，中國電信獲得CDMA2000，中國聯(lián)通獲得WCDMA。

        三張3G牌照中，WCDMA作為目前世界上應用最廣泛的3G制式，優(yōu)勢最為明顯。雖然中國移動在去年上半年就推出TD-SCDMA試商用取得先發(fā)優(yōu)勢，但從隨后用戶反饋的情況來看，效果并不理想，通話掉線、短信延遲接收的情況在初期時有發(fā)生。

        事實上，作為我國自主研發(fā)的3G標準，TD-SCDMA目前只在我國進行了商用，此前全球并沒有應用成功的先例。至今世界上已成功商用的3G標準是CDMA2000EVDO及WCDMA，但前者市場份額明顯落后于后者。天相投顧報告顯示，截至2007年年底，全球CDMA2000EVDO用戶數為9053萬戶，而WCDMA用戶數達1.79億戶，為前者的近兩倍。而兩者之間的差距，還在進一步擴大。

        上網速度是評判優(yōu)劣的重要指標之一。WCDMA實現HSDPA（高速下行分組接入）后理論下行峰值可達14.4Mbps/s，遠遠超過CDMA2000已在日本實現的3.1Mbps/s的峰值速率。更快地接入速度意味著更多增值業(yè)務得以展開，如手機錢包、手機導航、手機電視、手機游戲等。安信證券分析師就舉例說，更新一張125K的高分辨率的游戲畫面，GPRS需要16秒，而實現HSDPA后卻只需要1.2秒，這就使得高分辨率的手機游戲在3G時代成為可能。

        正是基于WCDMA在全球范圍內的廣泛應用，拿到這張牌照的中國聯(lián)通才成為業(yè)內眼中最大的受益者。天相投顧通信行業(yè)分析師就表示，聯(lián)通將憑此在3G競爭中贏得長期發(fā)展。

【最大利器】

擁有豐富的終端儲備

　　　　中電信去年四季度開始全力宣傳“天翼”品牌，中移動年初推出了“G3”標識。跟兩家競爭對手比起來，聯(lián)通至今沒有什么像樣的3G品牌推廣行動。

        聯(lián)通確實有不努力的理由。目前，基于WCDMA網絡的手機多達上千種，諾基亞、索愛、三星、LG、摩托羅拉等知名品牌均有大量WCDMA手機，WCDMA作為最成熟的3G制式，優(yōu)勢也在這里。

        而對于其他兩家運營商來說，終端匱乏正是當下最頭痛的問題。

        其中中移動最為苦惱，因為之前只有國內廠商進行TD手機研發(fā)，國外大廠根本沒有涉足該領域。在手機終端上的窘境讓中移動難以安坐。2月初，有消息稱中移動高層赴芬蘭敦促諾基亞加快TD手機研發(fā)；3月，中移動明確表態(tài)要拿6億元資助廠商進行TD手機研發(fā)。

        中電信方面，上月網上曝出了其集采的37款CDMA2000定制機型，其中包括4款三星、4款LG、2款摩托羅拉、1款夏普和1款諾基亞，剩余25款手機均為國產。

        聯(lián)通隨后曝出的45款WCDMA定制機，顯示出了WCDMA的強大市場號召力——入選手機有7款三星、4款索愛、3款諾基亞、2款夏普、2款LG和1款MOTO，且均以中高端機為主，包含了觸控屏、智能機、800萬像素、側滑全鍵盤等熱點因素的機型均有覆蓋。3G時代，手機終端有多重要？安信證券電信行業(yè)分析師黃文戈在實地考察了日本前兩大運營商NTTDoCoMo和KDDI后得出結論，手機終端對于用戶選擇網絡至關重要。

        黃文戈表示，手機終端的性能、款式和價格，是消費者選擇網絡和運營商時一個極為重要的考慮因素。聯(lián)通CDMA當年沒能成功的一個主要原因就是可供選擇的手機太少。而從日本3G發(fā)展的進程來看，NTTDoCoMo是日本2G時代最大的移動運營商，但由于當時CDMA2000手機在款式、重量、待機時間以及網絡覆蓋率方面均遠遠優(yōu)于WCDMA，造成在最初3年內KDDI的3G用戶數遠高于NTTDoCoMo。到2005年以后，隨著終端數量逐漸豐富、終端功能有效提高和網絡覆蓋問題逐步解決，NTTDoCoMo的3G業(yè)務才迅速發(fā)展起來，其3G用戶數量也才超過了KDDI。

        而對于國內消費者來說，成熟手機品牌的號召力是巨大的。此前聯(lián)通引入蘋果iPhone的消息，就因此被業(yè)內視作刺激股價的短期利好。

【市場發(fā)力】

新增用戶連續(xù)3月增長

　　　　“其實聯(lián)通已經很努力了。”在天相投顧分析師看來，中國聯(lián)通盡管低調，但仍在積極地推進3G業(yè)務。

        關于這點有個相當直觀的結果，月度數據顯示出聯(lián)通正在從移動手中搶奪市場。

        本周聯(lián)通在香港市場公布了3月份的月度營運數據，份量最重的G網新增用戶數量延續(xù)了今年前兩個月的向上勢頭，達到184.8萬戶，同比增長39.6%。這已經是聯(lián)通的G網新增用戶數連續(xù)第3個月增長，去年聯(lián)通平均每月新增G網用戶僅為106.68萬戶。

        而中國移動同日公布的一季報顯示，2009年一季度中移動新增用戶數較去年同期少增123萬戶，增勢明顯放緩。以凈增市場份額計算，聯(lián)通該項指標較2月繼續(xù)提升1.2個百分點，達到17.5%；中國移動卻有5.4個百分點的下滑，市場份額正在被聯(lián)通、電信聯(lián)手動搖。

        盡管運營商的統(tǒng)計口徑限于GSM移動用戶，但數據傳遞出的此消彼長的趨勢卻不可忽視。天相投顧分析師告訴記者，從國外3G發(fā)展經驗來看，3G用戶大多是由運營商原本的2G用戶過渡而來的，從別家運營商轉網而來的并不多。因此，在運營商能成功將自己的2G用戶轉化為3G用戶的條件下，2G時代市場份額多寡就顯得至關重要了。

        聯(lián)通顯然深諳其中道理。天相投顧分析師指出，運營商在3G時代的競爭主要集中在四個領域：終端、建網、業(yè)務、資費。其中業(yè)務可復制性非常高，資費也不會有明顯差距，因此終端和建網就尤為重要。

        “2G時代聯(lián)通輸在哪里？就是網絡覆蓋遠遠落后于移動。”上述分析師說。不過目前聯(lián)通建網速度已經加快，3月底，去年聯(lián)通為提升GSM網絡而投資300億元新建的7萬多個基站開始投入使用。該分析師預計，到年底時聯(lián)通基站數量能達到30萬個，而移動目前的基站數量約為35萬個，從行業(yè)來看，5萬個的數量已不足以構成明顯差距。

        不過，針對我國3G的特殊狀況，業(yè)內均預計，聯(lián)通能夠吸引移動2G客戶轉網到聯(lián)通。安信證券就認為，當前WCDMA手機終端對于3G用戶的吸引力在今年下半年就會充分顯示出來，聯(lián)通將從移動搶奪到中高端用戶；中信證券則預計，聯(lián)通用戶結構將得以改善，高端用戶將逐漸增多，市場份額有望重新恢復擴張勢頭。

【走勢分析】

市場份額上升能否換來股價大漲

　　　　這其實是一個很有意思的命題。

        1999年，中國電信旗下移動通信業(yè)務被分拆出來成立中國移動，中國電信從此專營固話業(yè)務。接下來，隨著傳統(tǒng)固話業(yè)務的迅速萎縮，移動通信業(yè)務飛速發(fā)展，中移動取代了中電信，榮登第一大運營商寶座，“老子”被“兒子”壓過。

        那么，聯(lián)通有沒有可能憑借3G時代的領先優(yōu)勢，復制當年中移動的傳奇？對于這點，業(yè)內分析師均給予了否定回答。安信證券電信行業(yè)分析師黃文戈表示，預計到2012年，中移動在移動市場的份額將會從目前的80%下降至60%，聯(lián)通則有望上升至23%。

        20%的市場份額，已經可以提供足夠的想像空間。國信證券分析師嚴平做了一個很有意思的量化假設，如果聯(lián)通能在今后5年內趕上中移動今日一半盈利水平，股價會如何？

        嚴平測算出的結果是，聯(lián)通年度凈利潤需達到565億元，即使給予最低的20倍估值，對應的A股股價也將達到17.59元，較昨日6.29元的收盤價尚有約180%的上漲空間；如果對應PE提升至30倍，那么股價水平將達到26.38元，為當前股價的4倍多！

        截至昨日，中金公司、天相投顧、國信、安信以及瑞銀均在研報中提出了聯(lián)通即將到來的投資機會。瑞銀就表示，5月17日WCDMA試商用，將成為聯(lián)通股價的短期催化劑。

【投資提示】

暗藏兩大問題謹防股價“見光死”

　　　　投資者在適度參與聯(lián)通這輪交易機會的同時，也必須提防風險。

        首先，聯(lián)通今年的業(yè)績不會出現多大提升。盡管公司3G業(yè)務將成為亮點，但目前尚處于3G用戶培育期，3G能貢獻的凈利有限。天相投顧分析師表示，預計要到2011年聯(lián)通業(yè)績才會出現明顯改善。

        從國外經驗看，建網初期3G用戶增長十分緩慢，網絡覆蓋到一定規(guī)模時才能帶來3G用戶的急劇增長。NTTDoCoMo在2001年就推出了基于WCDMA的FOMA業(yè)務，但到2003年用戶數僅有305萬戶，營業(yè)收入僅占整體業(yè)務收入的3%；不過當網絡覆蓋人口比率達到99%時，公司3G用戶開始急劇增長，到2007年年底，已高達4395萬戶，占公司移動用戶總數的82.3%。相關業(yè)務也在推出的2~4年間迎來凈利潤增長的高峰。

        此外還有一個制約股價的最現實因素。5月19日，中國聯(lián)通將迎來全流通。當日將有107.54億股的限售股解禁，為總股本的50.4%，就當前流通盤而言，相當于再造一個聯(lián)通。

        有分析師表示，盡管這部分股份全由大股東聯(lián)通集團持有，市場不用擔心拋壓；但通信板塊歷來存在著炒預期的習慣，利好兌現之時也就是資金撤退之日，這點在去年6月3日聯(lián)通公告重組方案復牌以及今年1月7日3G牌照正式發(fā)放之后，板塊個股的全線大跌都有體現。分析師提醒投資者，一定要謹防“見光死”重新上演。



媒體轉載、摘編本報所刊作品時，請注明來源于《每日經濟新聞》及作者姓名。

每經訂報電話

北京：010-65072776  上海：021-61213899  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011